原标题：顺丰突围：负债347亿，市值蒸发1500亿 多元业务拓展能否突围？
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本文为“中国价值公司100”系列报道第十篇。
【价值评析】
“迫于无奈”上市仅两年，顺丰迎来净利首次下滑，市值蒸发1500亿，身背347亿的债务。
业绩下滑缘于传统快递业务增长乏力、新业务战略扩张。快递行业红利褪去，用工成本水涨船高，顺丰2018年一年营业成本即高达746.42亿。为降本增效，顺丰近四年投入43亿致力于智能科技研发。
顺丰同时逐渐将其业务线拓展至快运、冷运、同城物流、供应链等多个领域，锁定综合物流服务商。新业务开辟了新的增长曲线，但短期盈利难以实现，投入还在继续，加剧顺丰资金压力。其2018年资产负债率升至48.45%，经营性现金流同比减少14.35%。
社会责任方面，上市以来，顺丰累计分红23.2亿元，并曾多次实施员工股权激励，惠及1971名员工。2012年顺丰成立非公募性质的顺丰公益基金会，助力教育扶贫、健康扶贫和产业扶贫。2014-2018年累计公益支出3.16亿。
综合各项指标来看，顺丰控股整体价值评分为3颗星。
多元化、跨界成为顺丰今年的关键词。
近日，顺丰正式成立深圳市顺丰快运有限公司，注册资本为5000万元。随后，顺丰官宣推出快运品牌“顺丰快运”，专注于解决客户厂仓、仓仓、仓店、电商及日常生活大包裹等物流业务场景问题，昭示了其转型综合物流服务商的决心。
多元化转型背后是顺丰的发展焦虑。今年，顺丰迎来了上市第三个年头，其市值却已经由2017年上市之初最高点时的3051亿跌落至1485亿，两年内市值蒸发1500亿。作为快递界公认的“老大哥”，顺丰正在遭遇前所未有的压力。
今年3月15日，顺丰控股公布了2018年年报，2018年顺丰实现营收909.43亿元，同比增长27.60%，实现归母净利润45.56亿元，同比下降4.57%，扣非净利润34.84亿，同比减少5.92%；净利润和扣非净利润双双下滑。
顺丰的业绩下滑与传统快递业务增长乏力、新业务战略扩张有关。从整体来看，顺丰正在对标的是UPS等国际综合物流服务商。“降本增效”之外，顺丰逐渐将其业务线拓展至快运、冷运、同城物流、供应链等多个领域。新业务带来了新的可能性，也让顺丰面临新的资金压力。
缓步调整后，今年一季度，顺丰净利润和毛利率水平开始回升，2019年Q1实现归属于上市公司股东的净利润12.63亿元，同比增加27.94%；毛利率达到18%，同比2018年一季度的毛利率17.7%上升近0.3个百分点，较2018年全年的17.92%也有所上升。
然而，烧钱投入仍在继续，横杠在顺丰面前的负债大山也仍然存在。留给顺丰的发展空间还有多少？
“无奈”上市 一年跌去800亿
2017年，坚称永不上市的顺丰“迫于无奈”，以433亿元估值借壳登陆A股市场。
让顺丰“无奈上市”的正是资金之困。彼时，顺丰试水“嘿客”、“顺丰海淘”等新业务接连折戟，并被曝先后5次裁员、面临资金链断裂危机。
上市迫在眉睫。通过资产置换方式，顺丰借壳鼎泰新材，并作出对赌协议：2016、2017和2018年度预测实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于21.85亿元、28.15亿元和 34.88亿元。
顺丰在上市前夕公布了2016年业绩。2016年，顺丰实现营业收入574.83亿元，归母净利润为41.8亿元，扣非净利润约为26.43亿元。
凭借长期口碑及2016年的优异业绩，2017年2月24日，顺丰一经上市股价即迎高开高走，开盘价报53.50元，涨幅6.59%，此后连获4个涨停，报73.48元，总市值超过3000亿。
届时，王卫通过明德控股持有顺丰64.58%股份，其身家一度达到1985亿元，超过马云。
通过这次上市，顺丰得以募得80亿资金用于航材购置及飞行支持项目、冷运车辆与温控设备采购项目、信息服务平台建设及下一代物流信息化技术研发项目、中转场建设项目等设施建设。
2017年，顺丰营收净利持续攀升，营收增长23.68%至710.94亿元，归母净利润同比增14.12%至47.71亿元，扣除非经常性损益后净利润达到37.03亿，同比增长40.08%。
对照对赌协议，2016年~2018年，顺丰扣非净利润累计98.3亿，较 总金额高13.4亿。数据显示，顺丰2016年扣非净利润26.43亿、较 高20.96%，完成率达120.97%。2017年扣非净利润37.03亿、较 高31.5%，完成率为129.68%。迈大步子连续两年超额完成业绩 后，顺丰开始走下坡路。2018年，顺丰扣非净利润仅为34.84亿、低于 额0.11%。
相应地，顺丰的股价也跌跌不休。仅一年时间，顺丰股价由2017年底49.93元跌至2018年12月28日仅有32.54元，市值蒸发近800亿。截至7月17日，顺丰报收33.66元，总市值1485.95亿，动态市盈率为29.41。
降本增效，4年投43亿研发
顺丰将营收来源划分为三大板块：时效业务、经济业务等传统业务板块；快运、冷运及医药、同城即时物流、国际业务等新业务板块；商业销售及其他板块。
顺丰起家于时效快递，同步布局仓储等经济业务。2016年574.83亿元营收中，传统业务板块占据90.1%，其中时效业务占比近70%。
至2018年，随着新业务板块的扩张，这一数字发生变化。时效和经济业务板块收入占总营收的比例跌至81.1%，时效业务收入占比也下降至58.67%；而新业务板块两年间营业收入由53.55亿增至159.23亿，比重由9.32%提高至17.51%。这之中，快运业务异军突起，2016年营收仅24.5亿，至2018年增加到80.6亿，占总营收的8.9%。
可以发现，尽管时效快递仍然是营收主力，其近年增速明显放缓，2017年时效快递收入同比增长17.6%，2018年增速下降3.3个百分点。与之相对，快运近年增速均维持在80%左右。
主力业务增长疲软缘于整个快递行业红利已被瓜分殆尽。国家邮政局官方数据显示，2019年一季度全国快递服务企业业务量完成121.5亿件，仅顺丰、通达系、百世六大上市快递企业的业务量总和便达到了93.6亿件，占据全国快递服务企业一季度业务量的77%。巨头企业分食市场，行业竞争格局已然成熟；同质化竞争下，快递企业的利润空间也不断被压缩。
从近五年全国快递业务一季度数据来看，2015-2019年快递业务平均单价呈现连年下降趋势。今年一季度，整体快递业务平均单价为12.7元，相比2015年一季度下降14%。尽管2019年一季度全国快递业务量较2015年增长了229.27%。
而数据显示，2015-2018年，顺丰快递业务票均收入分别为23.83元、22.15元、23.14元和23.18元，由于顺丰以商务件为主，单价相对较高，因而票均收入远高于行业平均水平。相较之下，“三通一达”票均收入基本在3元左右。
2018年年报显示，韵达单票快递业务收入为1.72 元，同比减少0.22元/票；申通快递单票收入3.33元，同比微增0.08元/票；圆通快递单票快递产品收入为3.44元，同比下降6.36%，中通快递单票收入同样下降近7%。
事实上，顺丰2018年票均收入虽然微增0.04元，其毛利率却下降2.13%，归母净利润下降4.57%。顺丰在其年报中归因于营业成本的提高。
顺丰是唯一一家采取直营模式的快递公司，涵盖收派网点、中转场、干支线、航空枢纽、飞机、车辆、员工等各个环节，因而其营业成本投入远高于其他快递公司。2018年顺丰营业成本高达746.42亿,同比增加30.38%而“三通一达”中营业成本最高的圆通快递才204.28亿，韵达2018年营业成本仅有99.7亿。
具体来看，顺丰营业成本由职工薪酬、外包成本、运输成本、办公及租赁费、物资及材料费用、折旧费及摊销费用等构成。其中居第一位的是外包成本，占总营业成本比重达到53%；其次是职工薪酬，占比为16.09%；支出排第三的是运输成本，占总成本的12.61%。
在直营模式外，顺丰将部分揽收投递服务、装卸搬运、综合物流辅助等非重要业务环节外包，并为此承担相应的运输成本、人力成本等，这其中占大头的还是外包人力成本。2018年，顺丰29.14万收派员中，其他用工人员达到24.62万人，相比2017年增加了8.63万人，加之外包运输成本投入增加，2018年顺丰计入营业成本的外包成本同比增长42%。
此外，尽管顺丰收派员中的自有员工已经由5.28万人减少至4.5万人，2018年计入营业成本的职工薪酬仍然达到120亿，同比增加17.85%。“三通一达”由于主要采用加盟模式，其在收派员等基层员工的投入上自然不多。
行业总体收入下滑，用工成本水涨船高使得顺丰“降本增效”的紧迫性日益增强。对于人工密集型的快递行业，首要解决的就是“人”的问题，为此顺丰瞄准了智能科技方向，加大研发投入，用科技来取代人力，同时希望通过大数据网络和数字化手段提升运营效率。
2015-2018年，顺丰的研发费用支出由4.25亿元增至21.56亿元，年复合增长率达到71.82%，4年共计投入研发资金43.08亿，研发支出占总营收比例由2015年时仅占0.88%提升至2018年占比2.37%。近年研发投入资本化比例基本达到50%左右。
顺丰同步扩充研发团队，2015年顺丰仅有研发人员1795人，至2018年研发人员数量达到5139人，增加近三倍。
对比同类上市公司，顺丰无疑在技术研发方面花费了更多心思。年报透露，申通、圆通和韵达2018年研发投入总和仅有1.55亿。
截至2018年底，顺丰已获得及申报中的专利共有1,645项，软件著作权649个。
与此同时，顺丰相继投资凯乐士、朗星无人机和数程科技等多家科技公司。自2009年成立顺丰科技以来，经过长期布局，目前顺丰在大数据及区块链、AI智能决策、智慧物流地图、自动分拣设备、物流无人机、数字化仓储、智慧包装等方面已然形成了自己的竞争优势。
负债347亿，多元业务致资金链承压
对于已处于成熟发展阶段的快递行业，节流只是辅助，开源才是根本。新业务的发展为顺丰开辟了另一条增长曲线。
顺丰的新业务板块由快运、冷运及医药、同城即时物流、国际业务构成，四者在顺丰2018年总营收中分别占据8.86%、4.67%、1.09%、2.89%。
快运是新业务板块中最早发展，也是近两年增速最稳定的业务。为区别于传统零担快运到店服务模式，顺丰选择了自建网络来提供快递化的门到门零担快运服务。截至2018年12月31日，顺丰拥有44个快运中转场、1048个快运网点、快运自有车辆1.4万余台；整体快运场地面积超过132.3万平方米、业务覆盖了全国31个省362个主要城市及地区。自2015年顺丰推出快运产品以来，快运业务收入近三年同比增长率分别达到96.23%、79.93%、82.98%，保持了稳定的超高速增长。
顺丰大力发展快运业务的决心表露无疑。先是2018年3月建立“顺心捷达”快运业务独立品牌，再是今年耗资5000万成立深圳顺丰快运公司，推出顺丰快运品牌。但在国内零担快运市场，顺丰还面临德邦快递、安能物流等头部企业的挤压。
德邦以货运起家，长期深耕零担运输市场，2018年快运收入112.06 亿，业务毛利率达19.06%，居细分行业首位。安能则以快运起家，至今已发展9年，2018年全网快运市场占有率居第一位。
冷运是顺丰新业务板块又一重要增长点。顺丰建立起全国性冷链网络，截至2018年底，顺丰已有食品冷库51座、运营面积23.7万平米，冷藏车 672台、食品运输干线121条，贯通东北、华北、华东、华南、华中核心城市。受益于此，2018年冷运业务收入占比由3.23%增至4.67%，同比增长幅度由59.7%提升至84.88%。
其他新业务中，同城业务收入在2017年实现636.18%的增速后，2018年仍然同比增加172.22%。国际业务在2017年实现了43.7%的增加额，2018年增速即放缓至28.67%。
与此同时，顺丰杀入供应链市场。去年10月，顺丰以55亿元现金收购敦豪供应链（香港）有限公司和敦豪物流（北京）有限公司100%股权，整合DPDHL在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务。今年3月起，顺丰已经将供应链业务在经营简报中单独罗列出。3月-5月，顺丰供应链业务实现营业收入12.39亿元。
迅速扩张的物流网络、全面开花的业务模式对顺丰而言意味着新的增长可能性，同时意味着长期大量的资本投入。实际上，从开始选择高端商务件、直营模式，到转型综合物流服务商，顺丰试图参照UPS、FedEx等国际快递巨头们的发展路径。但相比FedEx通过收购成熟公司渗透到各业务领域，顺丰选择自建网络开拓新领域，目前新业务还未实现盈利。尽管从长期来看或有较大的成长空间，但短期内无疑会让公司的资金链承压。
2018年，顺丰负债总额达到347亿，资产负债率由2017年的43.23%提升至2018年的48.45%，而同期的其他快递公司，如韵达、申通、圆通2018年资产负债率分别为36.17%、27.81%、40.94%，远高于同行业上市公司负债水平。今年一季度，顺丰资产负债率达到51.64%。
现金流方面，顺丰2018年经营活动产生的现金流量净额同样减少14.35%至54.25亿元。而前两年，顺丰在经营现金流方面仍然得以保持稳定流入。2015-2017年，顺丰经营性现金流量净额分别为56.75亿、61.08亿、27.82亿。
两年分红23亿，累计公益捐款超3亿
搜狐财经注意到，上市至今，顺丰累计派发现金红利23.2亿元。
2018年，顺丰员工总数为13.53万人，相较于2017年13.64万减少了1100余人。员工薪酬开支总额为199.62亿元，公司人均年薪为14.75万元 。截至2018年底，顺丰曾多次公布实施员工股权激励计划：2017年，顺丰曾向777名员工授予限制性股票255.67万股，授予价格为每股29.32元。2018年，顺丰再次推出限制性股票激励计划和股票增值权激励计划，向1139名员工授予限制性股票523.2万股，授予价格为每股24.33元，同时向29名员工授予股票增值权13.87万份，股票增值权行权价格为每份24.33元。此后又向26名员工授予43.1万股限制性股票。
值得一提的是，作为拥有上万名一线快递员的企业，顺丰在员工关怀方面始终格外突出。2016年曾引发舆论关注的顺丰快递员被打事件中，被打的快递员最终与顺丰董事长王卫一同出席了顺丰上市仪式并敲钟。
除此之外，上市以来，顺丰连续3年均发布社会责任报告。顺丰2018年CSR报告透露，2012年顺丰控股股东和公司子公司共同成立非公募性质的顺丰公益基金会，致力于乡村教育发展、儿童医疗救助等公益活动，助力教育扶贫、健康扶贫和产业扶贫。2018年顺丰公益基金会公益支出达到1.33亿元；2014-2018年累计公益支出3.16亿。
