原标题：良品铺子IPO背后：净利润率不足4% 神秘个体户一年贡献亿元收入
近日，休闲零食品牌良品铺子在证监会网站更新IPO招股书。
良品铺子招股书显示，2015年至2017年，公司营收年均复合增长率达 31.24%；2018年上半年，良品铺子实现营收30.35亿元，接近2015年全年营收。
2018年上半年，良品铺子实现净利润1.13亿元，已接近2017年全年净利润水平。
但搜狐财经公司深读注意到，从2015年到2017年的三个完整财年，良品铺子的主营业务净利润率十分低，分别为1.54%、2.48%、2.2%。在2018年上半年，净利润率有所提升，至3.75%。
此外，过去三年，良品铺子单一加盟商为其贡献较大营收。良品铺子招股书显示，加盟商徐卫华控制三年半时间为良品铺子带来3.5亿营收，仅2017年一年就贡献1.3亿元。另一位加盟商王直宏三年半时间也为良品铺子贡献2.89亿元收入。
贡献营收如此高的加盟商，在良品铺子的招股书中未有任何信息披露，公开资料也鲜有介绍。
1月25日，搜狐财经“公司深读”向良品铺子欲了解更多关于上述加盟商信息，但其回复中并未提供更多信息，仅表示主要加盟商下属门店的收入占主营业务收入比重均不超过10%，不存在外界质疑的通过加盟商虚增收入问题。
高营收低利润
1月11日，良品铺子在证监会官网披露更新IPO招股书，其招股书内介绍称，公司的主要产品有肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等多个品类、1000余种的产品组合。
招股书数据显示，近年良品铺子营收增速迅猛。2015年至2017年，良品铺子营业收入由31.49亿元增至54.24亿元，年均复合增长率达 31.24%。
2018年上半年，良品铺子实现营收30.35亿元，接近2015年全年营收。
（图片来源：良品铺子招股书）
招股书显示，2015年良品铺子实现净利润0.48亿，2016年增加到1.05亿元，同比增长118.75%，同期良品铺子营收增速为36.2%。
2017年良品铺子实现净利润1.18亿元，同比增1300万元，增速11.02%。同期良品铺子营收增长11.43亿元，营收增速达26.45%。
2018年上半年，良品铺子净利润达1.13亿元，已接近2017年全年水平。
对于近年来净利润增速起伏较大，1月25日，良品铺子向搜狐财经“公司深读”表示，公司业务规模快速增长，盈利情况良好，保持快速增长。
招股书显示，2015 年-2017年，良品铺子的主营业务毛利率分别为32.93%、32.88%、29.52%，并未有巨额波动。
（图片来源：良品铺子招股书）
更多的差异体现在政府补助等非经常性损益上。招股书显示，2015年、2016年，良品铺子非经常性损益净额分别为1303.79 万元、3165.69 万元，占同期归属于母公司所有者净利润的比例分别为 28.74 %、31.99%。
其中在2015年、2016年，良品铺子当期收到计入当期损益的政府补助 1134.39 万元、2421.89万元。
从净利润率看， 2015年到2018年上半年，良品铺子主营业务收入分别为31.09亿元、42.3亿元、53.73亿元和 30.111亿元。同期，良品铺子净利润分别为0.48亿、1.05亿元、1.18亿元、1.13亿元。
以此计算，在IPO招股书更新前的三年一期财务周期内，良品铺子的主营业务净利润率分别为1.54%、2.48%、2.2%、3.75%。
单一加盟商一年贡献1.34亿收入
根据良品铺子招股书显示，其营收业主要为线上业务，直营业务及加盟业务，和团购业务。
就线上业务而言，良品铺子招股书称，目前公司采用“平台电商+社交电商+自营 APP”的多元化布局方式。
2015年-2017年，良品铺子线上销售收入8.25亿元增加至22.68亿元，年均复合增长率65.80%。同期，良品铺子线上收入占主营业务收入的比例由26.53%增加到42.27%，其中天猫、京东平台为公司线上业务的主要客户，贡献收益居一二位。
除线上业务外，良品铺子线下直营店和加盟店的营业收入仍占据主营业务收入的半壁江山。2018年上半年，良品铺子通过直营模式和加盟模式贡献营收16.36亿元，占主营业务收入的54.34%，
具体来看良品铺子直营模式，根据招股书数据计算，2015年-2016年，良品铺子直营模式营收均维持在14亿元左右，2017年直营模式营收缩至11.78亿元。2018年上半年，良品铺子直营模式贡献营收6.37亿元，占总营业收入的20.98%。
截至2018年6月30日，良品铺子拥有直营门店736家。搜狐财经“公司深读”计算后发现，2018年上半年，单家直营店约贡献营业收入86.55万元。
与直营店贡献的营收缩水相反，加盟店成为良品铺子业绩增长的驱动力。2017年，良品铺子加盟模式贡献营收19亿元，占主营业务收入的35.37%。
截至2018年6月30日，良品铺子已发展加盟商300名，由加盟商开设的加盟门店为1356家，平均每个加盟商控制4-5家加盟店。
根据招股书提供的资料测算，2016年至2018年上半年，平均每家加盟店可为良品铺子分别贡献105.23万元，139.91万元和73.67万元的收入。
部分加盟店甚至进入良品铺子前五大客户名单。
（图片来源：良品铺子招股书）
2018年上半年，徐卫华、王直宏、李海林等三人控制的加盟店分别为良品铺子第三到第五大客户，仅次于电商平台京东及天猫、淘宝。
其中徐卫华、王直宏自2015年就一直是良品铺子前五大客户。
以加盟商徐卫华为例，2018年上半年，徐卫华控制的良品铺子加盟门店为良品铺子贡献6964万元的营业收入，占线下加盟模式收入的6.97%，占总营业收入的2.31%。
据良品铺子照顾书显示，2015年至2017年间，徐卫华经营的良品铺子加盟店收入由5621万元增至1.34亿元，增长率分别达到37.87%和32.35%。三年半来，徐卫华合计为良品铺子贡献3.5亿元收入。
另一位良品铺子加盟商王直宏控制的加盟店，2015年-2017年为良品铺子分别带来5637万元，8582万元和9848万元收入，增速分别为52.24%、14.75%。
2018年上半年，王直宏控制的加盟店继续为良品铺子带来4816.92万元收入。三年半时间，王直宏贡献的收入总额达2.89亿元。
关于徐卫华、王直宏的加盟商信息及控制的加盟店数量，良品铺子均未有披露，仅表示除一名为潘梅红的加盟商为公司关联方外，前五大客户与公司均无关联。
（图片来源：良品铺子招股书）
潘梅红曾出现在良品铺子2015年-2017年的前五大客户名单中，三年贡献了3.24亿元收入，其为良品铺子实际控制人杨红春的配偶。2018年，潘梅红将其控制的加盟店转让至无关联第三方或关闭后退出加盟。
良品铺子在招股书中未披露更多关于前五大客户中加盟商信息。搜狐财经“公司深读”根据天眼查查询到，有三家良品铺子加盟店工商信息中出现 “徐卫华”名字，其中一家已经被吊销。
（图片来源：天眼查）
因工商信息中无更多“徐卫华”信息，搜狐财经“公司深读”无法确定该“徐卫华”即是良品铺子招股书中披露的加盟商徐卫华。
工商信息显示，由“徐卫华”控制的两家还存续良品铺子加盟店，一家位于湖北恩施、一家位于湖南湘西，两地均为良品铺子线下模式重点地区。
另有公开信息显示，徐卫华早在2015年末曾参加良品铺子汉口分公司加盟沟通会。另一加盟商王直宏也曾出席。
（图片来源于网络）
武汉十堰商会2016年6月报道显示，王直宏经营的武汉市凯欣乐购商贸发展有限公司已加盟著名食品零售连锁企业良品铺子，在武汉各地拥有店铺20余家。
工商信息显示，王直宏目前控制3家尚在存续的公司，分别为武汉市东方宏丰经贸有限公司，湖北全尚便利店管理有限公司和武汉市凯欣乐购商贸发展有限公司，未有直接控制的良品铺子加盟店。
由上述公开资料可知，徐卫华、王直宏为良品铺子湖北地区加盟商。湖北是良品铺子总部所在地，2017年，良品铺子在湖北地区实现线下收入16.46亿元，占其线下销售收入的53%。
而徐卫华、王直宏两人控制的加盟店，2017年为良品铺子带来2.32亿元收入，占湖北线下收入的14%。
搜狐财经“公司深读”根据良品铺子公开的加盟信息发现，一间大型良品铺子加盟店的年营业额可达300万元。
（图片来源于网络）
以公开报道中提到王直宏拥有20余家良品铺子加盟店，2016年贡献8582.59万元计算，王直宏的每家良品铺子加盟店年营业额为429万元。
徐卫华控制的加盟店数量未有公开信息可以佐证，若以其2017年1.34亿元的贡献收入计算，名下门店则在在40家左右。
因单一加盟商贡献收入过高，良品铺子也被质疑通过加盟商虚增收入。对此，良品铺子在1月25日对搜狐财经“公司深读”表示，2015年-2018年上半年，公司对主要加盟商下属门店的收入合计分别2.76亿元、3.57 元、4.91亿元和2.04亿元，占主营业务收入的比例分别为8.88%、8.44%、9.14%和6.78%，不存在所述的虚增收入问题。
良品铺子产品被曝霉菌超标
食品品牌近年内频繁上市，与良品铺子并驾齐驱的休闲食品品牌盐津铺子、好想你已经在深交所上市，而良品铺子的另一大竞争对手三只松鼠近两年内也多次积极的谋求上市。
中国食品产业分析师朱丹蓬对目前食品企业加速上市的现象表示，资金需要较大的食品企业通常难以在短时间内形成品牌、规模以及利润效应。
因此，近年内出现“扎堆”上市的情况，实际目的是为加快产业链布局，利用资本运作加速企业运营。
食品安全这一问题被业内普遍认为是上市之路上最大的绊脚石。2017年3月，三只松鼠曾向证监会递交IPO申请，却因为毛利与净利相差近10多倍以及食品安全等问题终止上市进程。
有媒体爆料称，三只松鼠早前上市被拒，根本原因为食品安全问题没有解决。
据三只松鼠招股书显示，2016年7月-2017年6月，三只松鼠因产品保质期标注与食品安全标准不符、产品不符合食品安全标准等问题，先后被7名消费者起诉，涉及产品包括卤藕、雪菊、冻干柠檬片、奶油味瓜子、和田骏枣、鱿鱼丝等。
而2017年初，良品铺子也曾因食品安全问题被媒体爆出生产的原生腰果霉菌检出值超标。几年间，良品铺子曾因食品质量问题染上诉讼官司。
据良品铺子招股书显示，2017年3月21日，因良品工业委托两家供应商加工生产的产品不符合食品安全标准食品，湖北省食品药品监督管理局对其《行政处罚决定书》，罚款金额合计64.28万元。
某大学食品工程学院教授向搜狐财经“公司深读”表示，霉菌种类繁多，通常情况下，霉菌本身对人的危害不大，然而有的霉菌可使食品转变为有毒物质，有的可能在食品中产生毒素，即霉菌毒素。
此外专家表示，以坚果类食品为例：国家食品标准——坚果及籽类食品（GB19300-2014）中规定了以坚果、籽类或其籽仁等为原料经加工制成的食品中霉菌限量≤25CFU/g，超过此标准即为超标。
而2017年3月被曝光霉菌超标的良品铺子原生腰果，食品中霉菌限量则达到40 CFU/g。
对此，朱丹蓬表示，上市后食品安全问题也将成为影响良品铺子股价的最大问题，同质化高的食品企业谋求上市，关键核心是保证产品品质，打造品牌并却形成完备的服务体系。
良品铺子在1月25日书面回复搜狐财经“公司深读”称，公司高度重视食品安全问题，强调质量控制在采购、生产、运输、仓储及销售等环节的重要性，从制度、硬件及人员等各方面加强产品质量控制体系建设，不断提高产品质量。
