容百科技估值超百亿背后 经营投资依赖融资“输血”
2019-03-30 11:45:36来源：中国经营报编辑：鹿鸣君
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原标题：容百科技估值超百亿背后 经营投资依赖融资“输血”
作为一家新能源材料企业，宁波容百新能源科技股份有限公司（以下简称“容百科技”）位列科创板首批9家受理企业名单之中。公司本次拟在科创板公开发行股票不超过4500万股，募集资金16亿元，保荐机构系中信证券。
容百科技申报稿显示 ，基于公司2018 年度实现营业收入30.41 亿元，并结合报告期内的外部股权融资情况、可比A 股上市公司二级市场估值情况，公司选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》相关条款的第四项上市标准，即预计市值不低于人民币30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3 亿元。
《中国经营报》记者了解到，2016——2018年容百科技在营收和净利润持续高速增长的情况下，其经营性净现金流量却连续三年为负，公司的经营活动、投资活动主要依靠融资“输血”，以及公司毛利率和研发投入均低于同行业。
关于目前公司存在的财务风险及成长性的疑问，记者致电致函容百科技采访，但截至发稿未获回复。
已完成多轮融资
公开资料显示，容百科技是由北京容百投资控股有限公司控股的企业，于2014年9月重组建立，且由中韩两支均拥有二十余年锂电正极材料行业成功创业经验的团队共同打造，旗下成员包括湖北容百锂电材料有限公司、贵州容百锂电材料有限公司、北京容百新能源科技有限公司、宁波容百锂电贸易有限公司、JS株式会社、韩国EMT株式会社六家控股子公司，并参股韩国TMR株式会社。
白厚善是容百科技的实际控制人，截至招股书签署日，白厚善通过控制公司股东上海容百、容百管理、容百发展、容百科投及遵义容百合伙，合计控制公司42.05%的股权。担任容百科技董事长、总经理。
白厚善也曾是A股锂电池正极材料上市公司当升科技（300073.SZ）的创始人之一。据悉，2013年3月，白厚善向当升科技递交辞呈，创立北京容百投资有限公司。此次率领容百科技转战科创板，也是白厚善的“二次创业”。容百科技总裁刘相烈是韩国锂电正极材料的国家级专家，曾在三星SDI和L&F正极材料公司任职。2011——2013年，其先后创办韩国EMT、韩国载世能源株式会社、韩国TMR株式会社等。
此外，在上科创板之前，容百科技进行了多轮融资。2015年引入2亿元A轮融资，2017年6月完成10亿元B轮融资，2018年3月完成13.9亿元C轮融资。投资方包括金沙江资本、阳光保险、长江证券、云晖资本、上海自贸区基金等。完成C轮融资后，容百科技估值超百亿元。
2018年9月，科学技术部火炬中心、长城战略咨询等联合发布中国“独角兽”企业发展报告显示，容百科技入围“独角兽”企业。
据招股书披露，容百科技的主营业务系锂电池正极材料的研发、生产及销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域，主要客户包括LG、三星、力神、比克、孚能等国内外知名动力电池企业。
容百科技的快速发展离不开整个行业的拉动作用。据高工产研锂电研究所（GGII）调查报告统计，2017年三元动力电池占比由2016年的24%提升到48%，2018年受补贴能量密度门槛要求及续航里程要求进一步提高，2018上半年三元动力电池占比超过60%，且未来仍将保持上升趋势。从材料体系方面来看，高镍三元材料目前在圆柱动力电池领域已经有小批量应用，高镍三元软包和高镍三元方形动力电池则还需要1——2年时间验证和开发。
受益于下游新能源汽车领域得到国家政策的推动，进入快速发展阶段，以及消费者对新能源汽车的续航里程提出了更高的要求。容百科技凭借高镍三元正极等材料的技术优势，其业绩得到快速增长，2016——2018年主营业务收入复合增长率高达84%，2018年净利润达到2.11亿元，增幅高达681.48%。
财务数据显示，2016——2018年报告期内，公司分别实现营业收入8.85亿元、18.79亿元和30.41亿元，2017年度和2018年度，其主营业务收入的同比增幅分别为111.83%和60.33%。
从营收构成上看，其营业收入主要来源于主营业务收入，即三元正极材料和三元前驱体的销售收入，2016——2018年，公司的主营业务收入占营业收入的比重分别为99.53%、99.33%和98.38%。报告期内容百科技三元正极材料的销售收入分别为6.87亿元、15.97亿元和26.30亿元，占主营业务收入的比重分别为78.01%、85.60%和87.90%，三年来一直保持高速增长态势。
在营收高速增长的背景下，公司的净利润也呈现激增。2016——2018年公司实现净利润分别为0.06亿元、0.27亿元和2.11亿元。2017年度和2018年度的净利润同比增幅分别高达350%和681.48%。
“造血能力”不足？
不过，在容百科技营收和净利润高速增长的同时，其经营活动所产生的现金流量净额却连续三年为负数。
据招股书披露的财务数据显示，2016——2018年公司经营性净现金流量分别为-0.63亿元、-6.38亿元、-5.43亿元。
证券市场研究人士认为，良性发展的企业，理论上讲有利润更应该有经营性净现金流量，经营活动因销售而流入现金，又由于采购、工资、交税而产生现金流出，经营活动的现金流为负，意味着企业的销售额无法产生足够的现金，企业的“造血能力”或存在不足。
对于净利润与经营性净现金流的差异，容百科技方面的解释是：主要系公司经营性应收项目的增加以及存货的增加所致。
公司表示，一方面公司业务快速发展，应收账款和存货规模逐年增长，销售回款与采购付款具有不同信用期；另一方面，公司与客户主要采取银行承兑汇票结算，销售货款的票据回款未计入经营活动现金流入。如未来公司经营活动现金流量净额为负的情况不能得到有效改善，公司在营运资金周转上将会存在一定的风险。
据招股书披露，报告期各期末容百科技的应收账款及应收票据余额分别为4.13亿元、9.31亿元、17.46亿元。其中，应收账款余额分别为3.32亿元、8.06亿元、11.45亿元；应收票据余额分别为0.98亿元、1.66亿元、6.72亿元。另外，报告期内公司应收账款余额占营业收入的比例分别为37.55% 、42.91% 、37.66%。
可以看出，报告期内容百科技应收项目逐年增加，其中应收账款所占比例较大，销售回款状况不佳。记者测算发现，2017——2018年公司约有5.81亿元和8.35亿元的赊销款未流回企业。截至发稿，容百科技未对此予以置评。
此外，报告期各期末存货账面余额分别为1.17亿元、3.80亿元、4.70亿元，逐年增加；不过，从存货构成上看，其发出商品占存货余额比重较小且逐年下降，而大部分是产品、半成品及库存商品。
值得一提的是，记者观察其现金流量表发现，容百科技的经营活动、投资活动主要依靠筹资活动予以“输血”。2016——2018年公司的净现金流分别为只有-0.26亿元、0.55亿元和0.15亿元，处于较大的财务风险状态。
上述分析人士指出，如何解决上述财务风险问题，主要是看企业是否能融到资金，但更取决于投资人是否看好公司的经营方向。
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