为什么流动性挖矿会兴起 流动性挖矿给DeFi生态带来了什么？

　　忽如一夜春风来，千人万腔论DeFi。突然之间，曾被质疑为伪需求的DeFi又开始讨论期待，DeFi到底是什么？你真的理解了吗？我们认为，去中心化金融（DeFi）背后的主要逻辑是通过使用在区块链上运行的智能合约创建金融产品和协议，让我们可以创建一个更开放，透明和公平的市场，更适合金融平民化创新。 DeFi在2019年的交易量一直大幅增长，而进入2020年时，它的锁仓总量经历了 个急剧的指数增长期。最近伴随市场的趋势性回暖，DeFi早期项目创新如雨后春笋，我们认为推动DeFi更快落地的主要推动力是被称为流动性挖矿的这一概念，首先应用于Compound，然后再应用于其他DeFi协议。在本文中，我们提供了有关DeFi中流动性挖矿的快速概述，然后深入研究了流动性挖矿被快速采用背后的原因并对其前景预测。

　　首先我们先看一下DeFi的市场规模。截至2020年7月27日，锁定在DeFi中的总价值为40亿美元（$4.06B）。这个数字本身可能不大，但是，3个月前DeFi市场仅为6亿美元，目前DeFi在3个月内增长了7倍，我们认为即使在快速发展的区块链领域这也算是一个了不起的成就

　　来源：DeFi Pulse

　　综述：为什么流动性挖矿会兴起

　　简单来看，流动性挖矿是描述用户以某种方式为市场提供“流动性”贡献同时将获得利息之外的额外激励，从而提高了产品的活跃度和使用量。但从更高层面来看，该概念与其他激励计划（如Uber的乘车激励计划）非常相似，因为两者的最终目标都是希望用户可以自发地持续使用自己的产品，以达到网络效应。但是，DeFi中的流动性挖矿具有一些基本和独特的功能。在这里，我们首先尝试为DeFi流动性挖矿做适当的定义和对其范畴作出一些解释。

　　我们认为并非所有的流动性激励方案都是流动性挖矿。在此报告中，我们遵循以下两个简单标准：

　　一个项目具有其原生治理型代币；

　　使用协议层治理原生代币奖励其流动性提供用户，以激励他们使用其产品。

　　根据这些标准，像Uniswap这样的以协议层手续费奖励流动性提供者的项目将不在本报告的范围之内。

　　下图列出了DeFi当前的流动性挖矿情况，其中Compound主导着市场，余下的份额被几个零星项目瓜分(Curve，bZx和mStable)。

　　Compound是流动性挖矿的先驱。它于2020年6月15日开始分发其治理代币COMP。自从引入这种可产生收益的新产品以来，更多的加密用户将资产投入DeFi市场。

　　来源：Coindesk

　　就Compound而言，治理代币的核心是对更新协议的提案进行投票的权利。由于该项目由智能合约自动运行，此类投票权是更改产品中事物工作方式的 方法。与传统世界中的治理模型相比，COMP代币就像是获得立法机构投票资格的文书。

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　　Compound的流动性挖矿如何运作？

　　来源: Compound Medium

　　在Compound的流动性挖矿中，总共4,229,949个COMP代币将放入“蓄水池”合约中，并按50/50的比例分配给存款者（即流动性提供者）和借款者。代币将在4年内被完全自动化的分发。目前每个以太坊区块将分发0.5 COMP (意味着每天发放2,880 COMP)。Compound用户只需简单地通过向系统借出/借入数字资产，便能基于资产的价值赚取COMP。

　　一旦某个地址累积的COMP代币达到0.001, 此后在Compound平台进行的任何交易，系统将会自动把待领取的COMP转移给用户。若累积COMP代币小于0.001，用户有权手动领取COMP。

　　最近海外社区都喜欢把流动性挖矿称为“Yield Farming”（或可直译为“收益耕作”）, 不仅指通过Compound交易并赚取COMP，它还代表了使用加密货币并从中创造最大回报的策略。

　　Yield Farming的例子包括：

　　为了获得更高的收益率，将资金转移到风险较高的借贷池。

　　采取不同的交易策略。例如，到其他协议中进行套利，把借出的资产抵押并借出其他资产，并将借出的新资产重新投入到借出池中，以获得更高的收益。

　　数据：COMP价格@2020年7月9日$184.64 USD;USDC 存款APY 1.67%, USDT 借款APY: 8.62%, USDT存款APY:2.1% ，存入USDC COMP APY:3.65%, 借出USDT COMP APY：13.03%; 存入USDT COMP APY：3.92%；Chase 2020年7月3日公布的年化存款利率0.01%

　　注：此模型未考虑时间成本，通货膨胀等宏观因素。此模型未考虑复杂的投资逻辑和交易手续费。在对比中，银行存款的风险与在Defi借贷协议中风险不同，对比结果未根据风险进行调整，此对比仅作为一般参考，不构成任何投资建议。

　　DeFi协议积木效应显现

　　流动性挖矿协议涌现!

　　除了贷款市场，流动性挖矿在自动做市商（AMM）项目中也获得了越来越多的关注。为了提供有效的低滑点交易，AMM依赖于流动性池的深度。因此，在这个领域引入流动性挖矿是直截了当的。两个最突出把流动性挖矿应用在AMM上的项目是Balancer和Curve。自2020年6月1日起，Balancer上的流动性提供者便能够“挖掘”BAL代币。BAL分发开始后的 个月内，Balancer上总锁仓增加了680%！

　　来源：DeFi Pulse

　　另一方面，Curve计划在7月底左右开始发行CRV代币，代币将根据用户在Curve资金池的贡献量和贡献时长追溯分配给所有的流动性提供者。如下图所示，Curve最近也吸引了大量存款。

　　来源：DeFi Pulse

　　下面表格对提供流动性挖矿的主要DeFi项目进行了对比（截至2020年7月23日）：

　　数据来源：CoinMarketCap, CoinGecko

　　DeFi项目已经产生了许多方法来调用挖矿闲置在钱包里价值数亿美元的代币。流动性挖掘在相对较短的时间内吸引了很大部分的资金。在引入流动性挖矿（6月）之前，Balancer和Curve的资金池中只锁定了约1.35亿美元，而截至7月23日，这一价值超过了11.75亿美元！

　　思考本质：流动性挖矿的爆炸性的增长是为什么，它是否可持续？

　　首先，我们认为此类爆炸性增长的原因是由于Compound奖励分配的特殊性导致的，即借款人也可以通过在Compound上借款赚取50%的COMP分配总额。简单的说，借款人通过借款就能获得COMP代币！？听起来很完美，对吧？这导致了借款数量的大幅飙升（如下图所示），从而进一步推高了利率，使得在Compound上供应资金在短期内更具吸引力。

　　来源: Alberquilla

　　或许，例如COMP这类治理代币价格增长的另一个潜在因素是用户正在使用 "总价值锁定"（TVL）作为DeFi项目的估值方式。

　　以yearn为例。2020年7月17日，yearn在Curve上的锁仓量（TVL）约为800万美元。三天后，截至2020年7月20日（周一），这个数字已经提高到1.47亿美元。TVL的涨幅带动了其治理代币YFI的价格，YFI从最初的估值价格30美元飙升至2374美元。

　　CoinGecko研究分析师Daryl Lau指出，在 "流动性挖矿 "的情况下，项目的价值是通过代币价格本身体现的，这也催生了一种 "伪庞氏经济学"。代币价格的上涨会使更多的人将资产锁定在平台上从而使TVL增加。高TVL会进一步提高代币价格，形成循环。我们认为这个周期不会持续，因为这种估值方法并不成熟。

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　　部分观点认为这将是零和游戏？

　　DeFi锁定的总价值从6月初的10亿美元左右飙升至7月初的20亿美元左右，新增资金中相当一部分配置给了Compound。此外，通过观察其他借贷协议的总锁仓价值，我们发现在6月15日（COMP分配开始）之后，Maker、InstaDapp、DDEX、Nuo Network和bZx等协议的锁仓总价值有明显下降。Maker和InstaDapp在几天后有了快速的恢复，但是，其他协议仍然没有从下跌中恢复过来。

　　来源: DeFi Pulse

　　来源: DeFi Pulse

　　来源: Curve Github

　　同样，他们也会使用时间加权投票，让那些锁定代币的用户会比新用户拥有更多的治理权重。举例来说，锁定四年的1个代币所赋予的投票权重等同于锁定一周的200个代币，从而缓解了1个代币等于1个投票权的模式（这种模式极大地有利于那些有着雄厚资金的人）。

　　Curve的sBTC池存款总额

　　来源: Curve Finance

　　预言机也可以做流动性挖掘

　　"链上预言机 "正在成为预言机行业的热门话题，Nest协议就是一个很好的例子。

　　在NEST系统中，有一些 "矿工 "向系统报出价格进行挖矿。这种 "矿工 "有点像Uniswap系统中的流动性提供者。他们需要将报价的资产按照交易对输入到报价合约中，并提供一个交易对报价，任何人都可以接单。同时，这个报价还要接受市场套利测试。也就是说，如果矿工报价与主流交易所价格之间存在差价，这个价差就会被套利者吃掉，剩余未成交的订单报价可视为报价准确。

　　由于像Nest Protocol这样的链上预言机项目有可能需要更多的报价，我们认为流动性挖掘的思路也将是这类项目吸引用户的潜在机制，以提高其市场的流动性。

　　如何最好地利用流动性？

　　我们认为区块链社区将从解决流动性问题转向拥有足够深的流动性来输出。因此，开始搭建从区块链到现实世界的桥梁非常重要。毕竟，我们的想法不是让区块链成为一个孤岛，而是让去中心化的基础设施和应用惠及普通人的日常工作和生活。Aave的信用委托等举措为缩小这一差距提供了一种可能途径，Aave的用户可以根据法律协议将自己在区块链上的信用委托给任何人。这将使没有区块链知识的人能够参与DeFi和其他区块链应用。需要注意的是，在这种情况下，流动性池并不承担任何额外的风险，因为抵押品的条件并没有改变。这还只是连接DeFi和现实世界金融需求的众多潜在用例之一，我们相信这是一个具有巨大投资潜力的领域。

　　一路走来的障碍— gas fee与复杂性

　　虽然用户通过流动性挖掘获得了很好的收益，我们也经常听到一个抱怨就是gas fee太高。尤其是对于那些整合度很高的协议，比如Curve，它将流动性池的资金再投资到Compound或Aave等借贷协议上。这给流动性提供者带来了额外的收益，但同时也带来了数倍的交易手续费。另一方面，随着DeFi应用的复杂性增加，在突发的不利市场事件下的清算风险可能会因过高的交易手续费而加剧。

　　我们认为，当前的流动性挖掘将使人们的注意力重新回到基础设施层面，能够在不影响用户体验的前提下提高以太坊可扩展性的项目将成为下一个赢家。

　　来源: Dune Analytics

　　随着DeFi市场的规模不断扩大，随之而来的是其复杂性的增加，因此，我们认为能够缓解用户与DeFi协议之间互动复杂性的的产品需求将会不断增加。这种项目包含能够实现“一键”访问所有DeFi协议的用户聚合器（如Instadapp、Argent、Gnosis Safe）将迎来增长，并可能在吸引新的加密货币用户方面发挥重要的作用。

　　虽然有越来越多的协议加入到了流动性挖矿的热潮，但寻找到最有利可图的机会并不容易。我们认为会有更多项目开发类似收益率聚合器的产品，从而帮助用户提高收益率。下图展示了yearn如何与多个DeFi项目交互。我们可以看到，yearn实际上集成了DeFi领域诸多协议让流动性提供者的回报最大化，并通过治理代币将产品和用户的利益深层次绑定。

　　我们预计在DeFi的应用层会出现更多专注于收益率优化的的项目来吸引注重短期利益的交易者。