S基金交易价值：从机会性“捡漏”到系统性配置

　　原标题：S基金交易价值：从机会性“捡漏”到系统性配置

 

　　S基金是指专注于私募股权二级市场的基金。

 

　　随着市场的发展，行业对S基金交易的认知逐渐清晰，S基金份额作为一类有着独特属性和吸引力的资产，产生了战略性配置的价值和地位，机构投资人不再满足于机会性的S基金交易，而是主动出击，系统性的覆盖优质的S基金份额，作为资产配置的一部分。

　　本文从以下四个方面对国内S基金的发展提供思路：1、S基金交易价值的思考。2、S基金的定位，与PE/VC基金以及母基金的区别。3、S基金市场上的三类买方特点及其诉求。4、优质可交易的S基金份额的特点和优点。

 

　　在与多家活跃的S基金机构接触后笔者发现一个有趣的现象。按常理来看，S基金的市场容量应该随着发展而逐渐增大，但事实上2019年的交易数量却反倒是下降了，大量优质的S基金交易发生在2018年。在多方的了解沟通后，大家给出了答案：下降的主要原因之一，是没有太多的“漏”可以捡了。

 

　　1、S基金的捡漏机会越来越少

 

　　回头看2018年为什么会有大量的捡漏机会呢？主要三种情况：

 

　　1）2018年出现了大量因资管新规出台而出现的不符合公司IPO准则的三类股东，这些资产不得已在临近上市或前景向好的情况下被以极低的价格贱卖；

 

　　2）大量上市公司股东因A股持续下行导致的现金流紧张，不得已将部分资产低价变现；

 

　　3）以及大量P2P暴雷，紧急处理资产的情况。

 

　　这些都是系统性风险造成的应急反应才会出现的大量捡漏机会。

 

　　但随着市场对风险的逐步消化及适应，机构们慢慢地对所遇到的情况做出了一系列合理的应对措施，未来系统性风险导致的交易机会必定越来越少，S基金“捡漏”机会也变得越来越不可期。

 

　　2、S基金的交易价值

 

　　既然捡漏的机会越来越少，变得可遇而不可求，那S基金未来的交易的价值在哪里？

 

　　首先，在市场逐渐稳定和成熟后，交易的促成将更加理性。资产交易方会从时间和空间的角度去思考一笔交易是否值得进行，同时股权项目随着持有期的增长，发展前景会逐渐明朗，虽然收益空间更加有限，但确定性却也显著提高。

 

　　其次，一笔交易是否值得发生，要横向的与同一时间的其他投资品进行比较。从投资人的角度去思考，在将时间成本等因素考虑进去后，如果这笔交易所产生的预期收益高于同类可投资产，交易就是值得发生的。

 

　　从卖方的角度思考，经常有人会疑惑：优质资产为什么要去交易？排除特殊的流动性极度紧张的情况，真正优质或者说“躺赚”的资产发生交易的概率极低。投资人在盘点持有的资产时，会衡量继续持有与当下变现的价值，并综合考量继续持有的风险及时间成本。当投资人认为一项资产继续持有的内部收益率并不会显著高于风险和时间成本，就很可能会在当下时点套现离场从而锁定收益。

 

　　而从买方的角度，卖方的持有期间是风险最高也是确定性最低的几年，而买方持有的是确定性较高、风险相对较低的后续几年，同时伴随着基金进入退出期，会有更多的项目退出和更快的现金流产生。亦即，S基金份额的买方获得的是一项持有期较短、现金回流较快同时不确定性较低的资产。此外由于现金回流较快，IRR指标提升的同时，回流的现金也可以做复投，增加这一交易的综合收益率。