披星戴帽下 嘉凯城破茧重生的多个可能

　　在股票披星戴帽之下，嘉凯城(000918，SZ)今年的压力不小。纵观A股过往，上市公司摆脱“*ST”重生的案例并不在少数。且以嘉凯城的资产状况来看，公司核心主业一直在持续造血。在经历2022年度的大额计提后，公司经营上的历史遗留问题也得到了较大程度的解决。如若能继续消化存量项目，叠加影视消费的回升，公司还是有多种可能破茧重生。

　　主营业务具备持续供血能力

　　嘉凯城主要从事房地产业务和影视放映业务。房地产业务方面，截至2022年末，嘉凯城存货及投房资产共计约74亿元。其中，公司拥有土地储备4.46万平方米，在湖州和上海分别有一个项目在建。同时，公司在上海、江苏、浙江等地拥有7个存量住宅和商业项目，在无锡、南京等地的10余个商业/写字楼项目也处于正常出租中。

　　近年来，房地产销售依然是嘉凯城稳定的现金流的来源。2020年——2022年，公司房地产销售业务收入分别为6.08亿元、6.98亿元、11.53亿元。

　　在2023年年报中，嘉凯城明确表示今年要继续通过加强销售或者整体处置等方式，加快存量资产盘活，为公司的发展提供现金流支持和业绩支撑。同时，公司表态要确保存量城市更新项目落地，同时争取在长三角、珠三角等区域再获取1——2个城市更新项目。

　　作为老牌地产开发企业，嘉凯城在地产开发、城市更新及资产运营管理经验较为深厚，运营能力值得信任。公司近几年对存量地产的处理也是较为成功。公司存货及投房资产总额从2020年年初的106.76亿元逐步下降，到2021年年末降至95.01亿元。2022年度，公司存货及投房资产总额更是一举下降超20亿元。

　　影院业务方面，截至2022年底，嘉凯城在全国116个城市拥有影城151家，银幕数量881块。过去几年，公司影院业务受到了疫情的严重影响，相关子公司的商誉、资产出现了较大额度的减值。而在2022年度，公司对放映设备、子公司商誉计提了大额的减值准备。计提后资产轻量化，反而“一身轻松”。

　　另一方面，随着疫情防控政策的变化，以创下历史第二高的春节档票房成绩的2023年春节档为代表，大众的观影需求呈恢复趋势。业界普遍看好2023年票房修复。从这点来看，嘉凯城的影院业务或存在反弹契机。

　　业绩改善的潜在因素

　　嘉凯城身上存在着一些潜在的业绩改善因素。

　　2014年8月，浙江省商业集团以及浙江国大集团、浙江省食品有限公司、浙商糖酒集团、浙江省天地实业、杭州钢铁集团向嘉凯城出具了《关于嘉凯城集团股份有限公司重大资产重组中部分注入资产的业绩 函》。浙江省商业集团等 ：在上海曼荼园项目、南京嘉业国际城项目销售完成后，一年内完成实际盈利与利润预测数的差额补偿工作。

　　据嘉凯城2022年年报，截至报告期末，上海曼荼园项目、南京嘉业国际城项目尚未销售完成，两个项目当期预测业绩分别为4.48亿元、6.45亿元，但实际业绩分别为-3.59亿元、1.79亿元。

　　按照上述情况来看，如果嘉凯城能够及时完成对两个地产项目的销售，公司将有望得到金额不菲的“差额补偿”。

　　据工商资料，浙江省商业集团为浙江省交通投资集团全资子公司。公司官网称，其是浙江省内规模最大的国有综合交通商业投资运营商。以此观之，该公司具备履行 的实力。

　　与一些“*ST”公司控股股东层面出现资金问题不同，目前来看，嘉凯城控股股东华建控股的财务状况较为良好。公开信息显示，截至去年年末，华建控股总资产为152.30亿元，净资产为37.42亿元。

　　嘉凯城还有望得到控股方的资金支持。去年12月初，公司曾发布定增预案，拟向建轲投资非公开发行不超过5.39亿股股份(含本数)，募集不超过10.25亿元(含本数)资金。募资净额拟用于偿还有息负债及补充流动资金。

　　建轲投资和华建控股为兄弟公司，二者均为嘉惠实业的全资子公司。

　　对于嘉凯城而言，上述定增意义重大。前些年，受房地产政策影响，公司主要通过银行借款及信托融资等方式进行资金筹措，融资成本高，难度大，同时也导致公司资产负债率逐渐提升。定增募资将有望降低公司资产负债率，优化资本结构，也有利于满足公司业务发展及产业布局的资金需求。

　　“(要)紧抓资本市场政策窗口期，全力推进上市公司再融资等资本运作工作。”嘉凯城在2022年年报中称。

　　需要指出的是，资本市场动作风云变幻，预期很美好，但也需要上市公司把规划落到实处才行。结果将如何，让我们拭目以待。