美国原油库存压力有望短期缓解 但何时开展收购尚不确定

　　4月20日，WTI的2005合约出现了历史上首次负油价，结算价-37.63美元/桶。4月21日是2005合约的最后交易日，WTI的2006合约再度暴跌，从20美元/桶以上跌至 价6.5美元/桶。

　　由于担心WTI的2006合约在临近最后交易日时再次出现库存紧张和负油价的情况，加之交易所提高保证金比例，以USO为代表的投机性多头纷纷从2006合约移仓至远月合约，反而导致了2006合约的暴跌。笔者认为，美国原油库存紧张的局面大概率在未来3周得到有效缓解，做出这种判断的依据是短期供需平衡表的各分项变动趋势。

　　1、产量加速下降

　　图 1 WTI、钻机和原油产量

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　受到油价和股价的双重冲击，美国大多数页岩油公司大幅削减资本开支，从3月13日至4月24日的6周时间内，美国钻机数量从792台降至465台，降幅高达41%。同时，由于WTI价格暴跌和罐容紧张，主要油田区块的原油井口价格基本在个位数，远低于维持正常生产的成本，页岩油公司不得不提前关闭油田。因此，预计美国原油产量至少在未来1-2月内将持续下降，根据EIA的周度产量预估，降幅在10-20万桶/日。

　　2、炼厂开工率有望反弹

　　图 2 WTI裂解价差和炼厂开工率

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　从历史规律来看，WTI的裂解价差是美国炼厂开工率的领先指标，前者领先于后者3周左右。受疫情恐慌影响，RBOB-WTI价差在3月底达到历史低位，4月开始已大幅反弹，带动裂解价差从8美元/桶修复至13美元/桶以上，加之成品油库存并不紧张，预计未来三周的美国炼厂开工率将持续反弹，按1880万桶/日的炼油能力估算，炼厂对原油的周度消费环比增长在40-80万桶/日。

　　3、套利拉动出口增长

　　图 3 WTI-Brent价差和美国原油出口

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　根据美国原油出口数据，WTI-Brent价差是领先于美国原油出口量大约3周时间。由于美国内陆地区和美湾地区原油库存变动的不一致，WTI-Brent价差在过去三周内大幅拉宽，预计未来三周的美国原油出口大概率增长，出口的周度环比增长在40-100万桶/日。同时，出口增长将带动库欣地区的原油南下美湾，有效减轻库欣的库存压力。

　　4、进口量随炼厂开工率同步回升

　　图 4 美国炼厂开工率和原油进口量

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　由于美国国内的轻质原油大量过剩，炼厂需要大量进口中重质原油进行调和加工以满足装置的适用范围，因此美国原油进口量与炼厂开工率的变动基本同步。根据之前对于美国炼厂开工率将出现反弹的预测，加之进口量占美国原油加工量的比例大约为40%，预计未来三周的周度进口环比在24-32万桶/日。

　　5、SPR是 的不确定因素

　　图 5 美国商业原油库存和SPR环比