压榨向好但出口不振 美豆期货价格处于区间震荡趋势

　　图片来源：文华财经 国际衍生品智库

　　二、4月全球大豆供给充足

　　（1）4月供需报告美豆期末库存增加

　　美国大豆供需报告调整项目较多，整体国内大豆期末库存略有上升，从4.25亿蒲式耳上升至4.8亿蒲式耳，符合此前4亿到5.04亿蒲式耳的预测范围。同时美国农业部2018/19年度期末库存为9.09亿蒲式耳。期末库存较去年有所减少，但同比有所上升。

　　除期末库存之外，美国大豆供需报告还调整了出口，从18.25亿蒲式耳下调至17.75亿蒲式耳，原因是巴西的市场竞争力较强。同时报告上调了压榨，从21.05亿蒲式耳上调至21.25亿蒲式耳，上调原因是由于DDGS生产减少，美豆粕的出口需求增加，从而推动了压榨。报告也调整了种用大豆和调整值，反映了种植意向报告和季度库存报告的内容。整体国内大豆需求下调，这也直接导致了期末库存的增加。

　　图2：USDA美豆供需平衡表 国际衍生品智库

　　图3：wind 国际衍生品智库

　　（2）南美大豆产量下调

　　本次报告在全球大豆供需方面也有较多调整。全球大豆期末库存从1.0244亿吨下调至1.0045亿吨。而此前分析师平均预计2019/20年度全球大豆期末库存为1.019亿吨，预测范围在9850万吨到1.049亿吨。略微同比和环比均有所去库。

　　除此之外，在产量两方面，巴西大豆产量从1.26亿吨下调至1.245亿吨,此前预测范围在1.23亿到1.26亿吨。相比之下,2018/19年度为1.17亿吨。原因是二月末到三月初的干燥天气对大豆主产区的影响。阿根廷大豆产量从5400万吨下调至5200万吨，分析师的预测范围在5100万吨到5400万吨。相比之下,2018/19年度为5530万吨。因为南里奥格兰德州的大豆在鼓荚成熟时天气的干旱影响产量。

　　同时，全球大豆出口由1.5188亿吨下调至1.5150亿吨，其中美国加拿大的出口减少，而巴西出口增加。中国大豆进口由0.88亿吨上调至0.89亿吨，反映了巴西大豆的装船情况。

　　全球大豆的4月供需报告内容较为中性。虽然整体产量减少，但是对于美国国内大豆来说，巴西大豆的竞争能力仍然没有因此削弱。

　　图4：USDA全球大豆供需平衡表 国际衍生品智库

　　图5：World Ag Weather 国际衍生品智库

　　三、美豆出口仍低于预期，压榨或受影响

　　（1）美农业部周度出口数据较差

　　在出口方面， USDA4月9日发布的大豆出口报告显示，截至4月2日的一周，美国年度大豆净销量万吨52.35万吨，上一周为95.74万吨；向中国净销售2019/2020年度大豆14.35吨，装船量为0.59万吨，未完成订单和装船订单总和为1261.74万吨，上周为1247.39万吨。美豆出口整体仍然较为低迷，对华出口尚未出现起色。主要原因是巴西雷亚尔贬值，升贴水价格更加具有竞争力，同时虽然巴西大豆产量下调，但是仍然处于历年较高位置，因此出口能力仍然强劲。同时前期炒作阿根廷出口不畅的问题现在也没有出现，这进一步降低美豆吸引力。如果南美防疫措施未对国际贸易产生更多影响，美豆出口预期之后仍然将维持较低水平。

　　图6：wind 国际衍生品智库

　　（2）美豆压榨目前较为稳定向好

　　据外电4月2日消息,美国农业部(USDA)发布的月度油籽压榨报告显示,2月美国大豆压榨量略低于1月。2020年2月美国大豆加工量为545万短吨(1.82亿蒲式耳),低于1月份的566万短吨(1.888亿蒲式耳)。作为对比,2019年2月份的大豆压榨量为48万短吨或1.63亿蒲式耳。

　　美豆2月压榨虽然下降，但整体处于历年的高位，在供需报告中的压榨上调也反映了这一点。同时由于DDGS的产量减少，美豆粕需求较好，美豆未来压榨仍然将处于较好的区间。

　　四、CBOT大豆期货与期权空头势力增强

　　CFTC的持仓数据显示，截至3月31日的一周，CFTC管理基金在CBOT大豆合约的多单为70,110手，-1,630手；空单为52,949手，+4,439手。净多单17,161手。作为对比，上一周净多单23,230手。

　　图8：wind 国际衍生品智库

　　五、CBOT大豆后市展望和策略

　　综上所述，国际衍生品智库分析师认为，供应上，美豆播种预期较好，国内期末库存增加，巴西大豆虽然产量有所下调，但预期丰产，同时全球大豆物流尚且稳定，大豆供应充足；需求上，美豆压榨稳定向好，但美豆出口竞争力较差，出口数据不及预期。供给充足仍然受春播情况影响，需求方面压榨向好为期价提供支撑。建议持震荡思维，关注由于美豆粕带涨带来的短多机会。