一心堂高管减持：“填鸭式“扩张后遗症 10.77亿元商誉不容忽视

　　一心堂（002727.SZ）此前的公告显示：公司董事兼总裁赵飚于6月至9月期间在深交所通过竞价交易方式减持公司股票约499万股（占总股本0.88%），减持完毕后持股比例为2.64%。

　　另外，公司其他两位董事田俊和刘琼也在今年5月份以来进行了减持动作。到目前为止，赵飚和田俊已完成各自减持计划，刘琼已减持公司股票168.39万股，拟减持数量不超过567万股。

　　中报数据显示，今年上半年公司实现营收50.60亿元，同比增长17.90%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长15.31%。

　　营收与利润均保持增长，董监高为何频频减持？公司利润含金量如何？

　　营收增速、归母净利润增速低于同业

　　一心堂前身是云南鸿翔药业有限公司，成立于2000年11月，于2014年7月2日上市。公司主营业务为医药零售连锁和医药批发业务，其中医药零售连锁是公司的核心业务。

　　今年中报显示，公司上半年营业收入增速为17.96%，归母净利润增速为15.31%。将其与同业对比来看，上市的四大零售药店中除一心堂以外，今年上半年老百姓、大参林和益丰药房的营收增速和归母净利润增速均在20%以上。

　　“填鸭式”扩张，推升公司收入增长

　　回顾前几年发展，公司自2014年上市就开始了收购动作。2015年至2017年间，公司主张外延式并购策略来开拓市场，这急速的扩张方式很大程度上推升了营业收入的增长。

　　2015年，公司净增加门店873家，年末门店数同比增长33.28%，其中包括收购百姓平价大药房、白家老药铺和泰来大药房等门店。公司当年营业收入同比增加20.16%。

　　2016年，公司净增加门店589家，年末门店数同比增加16.85%，其中包括收购长城药品、宏声桥大药房和博文百姓大药房等门店。公司当年营业收入同比增加17.44%。

　　2017年，公司增加门店1,110家，其中新开门店662家，收购门店448家，关闭129家，净增加门店981家，年末门店数同比增加24.01%。公司当年营业收入同比增加24.03%。

　　2018年，公司开始放缓扩张速度，年末门店数同比增加15.66%，与此同时营业收入增速也开始减慢，当年营收同比增速为18.39%。

　　一心堂在急速扩张的同时，同样也暴露了一些经营和管理上的问题。

　　急速扩张后遗症：经营效率低于同业

　　首先从一心堂单店收入上看，虽然2018年相较2017年有所增长，但从长远来看，单店收入相较公司上市之时是下降的。将其与同业进行对比，老百姓、益丰药房和大参林2018年单店收入分别为245.11万元，191.43万元和228.33万元，而一心堂仅为159.37万元，远少于同业水平。从2019年中报数据来看也是，单店收入上老百姓为150.67万元，益丰药房为122.32万元，大参林为127.66 万元，一心堂只有82.56万元。

　　经营效率方面，一心堂与同业的三位相比起来仍然有一定的差距。2019上半年，一心堂的日均平效（含税）为44.79元/平方米，而其他三家日均平效（含税）都在50元/平方米以上，老百姓为51.00元/平方米，益丰药房为62.39元/平方米，大参林为87.51元/平方米（大参林中报披露为月均平效2,625.17元/平方米，若以每月30天计算，日均平效为87.51元/平方米）。

　　另外根据2018年中报披露，公司2018上半年经营的5000多家门店中，有将近三成的门店是亏损的。具体情况如下：

　　2018年1月~6月累计亏损门店1,539家，其中新开店及次新店（开业时间在2年以内的门店）929家。超过2年未盈利门店610家，其中半年累计亏损金额小于2.5万元的门店277家。

　　综上来看，一心堂“填鸭式“扩张虽然一定程度上推升了收入增长，但其管理并不算完善。尽管门店数量是四大零售药店中最多的，但其经营效率与同业存在较大差距，并没有全面地把扩充的门店有效运作起来。

　　10.77亿元商誉值得关注

　　一系列收购并购所带来的商誉也是值得关注的一个地方。

　　截止到2019年6月30日，公司账面涉及商誉的公司大约有37个，其中金额相对较大的是收购海南鸿翔一心堂时产生的3.09亿元商誉以及收购山西长城公司门店时产生的1.47亿元的商誉。目前37家收购标的累计产生商誉10.77亿元，占公司同期总资产的14.14%，净资产的24.96%，是2018年净利润的2.07倍，是今年上半年净利润的3.20倍。

　　商誉减值风险值得关注。（WGX）