新能源汽车品牌威马汽车IPO：狭路相逢 “蔚小理威”或在港股再相遇
2022-06-07 23:18:52来源：搜狐财经编辑：居小桃
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原标题：新能源汽车品牌威马汽车IPO：狭路相逢 “蔚小理威”或在港股再相遇
6月1日，威马汽车正式向港交所递交招股书，拟在主板上市，海通国际、招银国际及中银国际为其联席保荐人。
招股书显示，威马汽车2020年总收益达34.46亿，同比增长63.3%；2021年总收益达63.64亿，同比增长84.7%。
在汽车交付量方面，截至2021年底，威马汽车累计出售83495辆电动汽车，并且每一年的销量都有攀升：由2019年的12799辆增至2020年的21937辆，2021年更是同比翻了一倍达到44152辆。过去四年间，其汽车交付量的年复合平均增长率超过100%。
值得注意的是，威马汽车刚刚完成了近6亿美元的Pre IPO轮融资，投资者包含了电讯盈科和信德集团两大港澳资本，其背后分别是李嘉诚家族和何氏家族。自2015年成立以来，威马累计融资额达350亿人民币，是IPO前融资额最高的国内造车新势力。
如果进展顺利，威马这一次将追随“蔚小理”的脚步与之齐聚港交所。但这位新兴造车企业中的老将，是否能复刻三者上市后的“资本神话”呢？其优势又在哪里呢？让我们一起一探究竟。
背靠新能源行业的广阔蓝海
招股书显示，我国电动汽车市场仍处于高速发展的初级阶段，有很大增长潜力。我国拥有全球最大的电动汽车市场：2021年电动汽车的销量约为270万辆。得益于政府扶持政策和电池成本的快速下降，预计2021年至2026年中国电动汽车销量将以25.1%的复合年增长率增长，于2026年达到830万辆。此外，电动汽车销量占我国乘用车总销量的百分比由2016年的不足1%上升至2021年的近12.8%，并预计于2026年达至约36.2%。
目前，我国电动汽车市场的主流细分市场（制造商建议零售价15万元至25万元）是最大的细分市场。
（图片来源：威马招股书）
得益于新能源汽车市场的飞速发展，一线造车新势力企业在上市之初的表现确实可圈可点。自从美股上市以来，蔚小理成为了我国头部造车新势力的代表。
3月10日，蔚来汽车登陆港交所与去年7月和8月赴港上市的小鹏和理想正式会师，首日即高开，上涨幅度一度超过6%。
这一次，在竞争优势上毫不逊色的威马料将也有亮眼表现。
与蔚小理相比更是有独特优势
从上市前的关键数据来看，威马的表现则超过了同期蔚小理。据招股书显示，截至2021年年末，威马累计出售83495辆智能纯电汽车，达新势力最高；上市前一年毛收入超过63亿，为新势力最高；毛利率为-5.1%，也是新势力上市车企最好（以上均为上市前同期对比）。
从其他的财务指标来看，无论是威马的毛损率还是净亏损率，都在逐年收窄；并且资金的流动比率和速动比率逐年升高，说明其现金流的流动性逐步增强，盈利曲线正在慢慢现形。
与此同时，威马也有自己的独特优势，其对未来量利齐升环节的精准锚定，已经为上市后的潜在成功奠定了基础。
第一，就是威马对国内汽车主流市场的核心价值区间的捕捉。长期来看，新能源取代燃油车是国内的大趋势，根据中汽协的预测，2022年中国新能源汽车销量将达到500万辆，同比增长42%。
IHS Markit调研数据显示，未来10年内15-25万元主流新能源产品市场渗透率将从3%增⻓到40%；到2030年，15-25万元主流市场将占据约60%的市场份额，即市场将进入“纺锤型”结构时代。
蔚小理在产品上走的是高端路线，零跑、哪吒产品主力还在10万以下。这些不同点决定了几家公司在市场上会出现不同的表现，这也决定威马一开始的销量会比其他车企增长慢一些。威马所瞄准的主流市场，也是对新能源汽车接受度最“苛刻”的市场。电动车市场从2020年开始爆发，但至今仍然集中在30万以上和10万以下这两个区间之中。
而现在，蔚小理都在探索向下发展——蔚来的子品牌已经确定向细分市场潜入，而小鹏已经通过P5进一步下探，主打A00市场区间的哪吒、零跑近期也分别推出了面向主流市场的哪吒S和零跑C01。在同业对手都竞相向主流市场靠拢的背景下，威马作为新势力中唯一聚焦主流市场的车企，已经率先抢占了优势赛道，其全系车型均处于该区间。伴随未来主流市场放量，逐步进入“纺锤型”时代，威马先发优势将显现。
（图片来源：威马招股书）
第二，要抢占市场，就要有更具有竞争力的产品，威马就具备了这一优势。目前，中国电动汽车市场可按车型类别分为三个细分市场：轿车、SUV及MPV，而SUV细分市场是所有车型类别中增长最快的细分市场。中国电动SUV销量由2016年的576辆增加至2021年的80万辆，年复合增长率为319.3%。2021年，电动SUV占中国电动汽车总销量的27.5%，预计2026年将占中国电动汽车总销量的42.5%。
（图片来源：威马招股书）
据招股书中灼识咨询给出的数据显示，2021年，威马的电动SUV销量在中国主流市场所有纯电动汽车制造商中排名第一，威马电动汽车销量及智能电动汽车销量均在我国主流市场所有本土汽车制造商中排名第三。
随着EX5、EX6、W6及E.5等车型的陆续上市，威马汽车已经成为聚焦主流市场的新造车势力，其产品实现了对SUV及轿车两大主流品类的覆盖。此外，威马计划在2022年下半年推出旗舰M7轿车车型，并于2022年第三季度推出配备自动导航领航（ANP）功能的W6升级版。另外，未来几年每年推出一款新车型。
从2023年开始，威马计划推出在Caesar底盘平台打造的SUV、轿车及MPV。威马计划建立由A级及B级智能汽车组成的产品组合，以覆盖更广泛的智能电动汽车市场。
提前布局智能制造基地 后续业绩爆发潜力无限
招股书显示，不同于蔚小理的直营店销售模式，威马采取经销商销售模式。这种模式的好处是，厂商的资金压力减少，更有利于迅速铺开渠道。威马目前已建成由621家合作伙伴门店组成的销售与服务网络，包括中国211个城市的397个威马体验馆（仅提供车辆展示而非销售）、180个威马用户中心及44个威马星创中心（提供车辆展示及销售）。这一数量明显超过了蔚小理。截至2021年年底，蔚小理门店数量分别为387家、357家、206家。
另外，蔚小理长期采用代建的轻资产模式，好处是资产投入较轻、前期成本较低。但该模式的弱点在于，时间一长，品牌与代工厂合作关系可能出现不确定性，品牌对于代工厂的质量把控能力也可能被削弱。
相比而言，威马始终坚持包括智能制造基地与技术研发基地在内的众多重资产前置战略，于市场爆发前提前布局，其品牌输出和资源输出都具有代建业务不具备的优势，为威马的业绩增长提供了持续支撑。威马是造车新势力中第一家、也是长期以来少有的兼具智造基地（包括整车工厂、电池包工厂等）和新能源汽车生产资质的代表性企业，也是造车新势力中第一家实现全产业链数字化的车企。
在正式向港股递交IPO申请之前，源于这种重资产前置战略，威马汽车业已打造温州和黄冈两大智能制造基地，据灼识咨询数据显示，威马工厂满产产能预计可达25万辆/年。
威马现在在工厂、渠道等重资产投入已经基本完成，后续投资主要用于车型及技术研发、品牌及销售网络建设和用户运营，投资人的投资风险和投资压力将大为降低，预期后期利润率会有大幅度提升。
从未掉队 威马智能化也有“武艺十八般”
随着智能纯电动汽车越来越成为未来新能源汽车市场的主流之选，威马坚持正向、自主科研，在智能驾驶、智能座舱等领域实现众多前瞻科技的商业落地，也为其带来了不可替代的竞争性优势。
数据显示，目前全球市场搭载智能网联功能的新车渗透率约为45%，随着自动驾驶及网联技术的升级，预计至2025年可达到接近60%的市场规模，在我国这一数据则有望超过75%。
在智能化上，威马在已经领先同业的基础上继续拓展，其M7预计于2023年搭载自主研发的L4级AVP，硬件配置已支持未来L5级自动驾驶功能。威马正在升级其电子电气架构，目前W6车型采用域集中式EEA，与分布式EEA相比可以更好地支持车辆的固件OTA和SOA应用程序。M7将具备车辆集中式EEA，进一步减少到三域。从2023年开始，Caesar平台上的新车型预期将配备更先进的车辆集中式EEA。
在智能座舱和智能驾驶上的技术优势，也是威马此次赴港上市的信心所在。威马汽车不仅配置了第三代Living Motion动力域控系统，实现了电池效能优化，还开发了Living Engine智能座舱系统，用户能够调动座舱内各项功能，以更简单的操作方式进行人机交互。
目前，威马的产品诞生在Ajax平台上。除了Caesar平台，威马还开发了living Pilot AD/ADAS平台、Living Motion电动动力总成平台、Living Engine智能座舱平台。主流市场最全的L2级辅助驾驶系统Living Pilot 3.5，以及其全球率先落地的L4级AVP无人自主泊车功能Living Pilot 4.0，也是威马的智能化优势所在。威马认为，通过对模块化车辆开发平台不断升级迭代，能够快速融合最新的技术进步，推出新的电动汽车车型，从而快速上市。
智能化功能的平民化会是威马未来的一条重要途径。威马在招股说明书中表示，目前大多数智能汽车处于主流或高端细分市场，需要相对较高的成本以实现自动驾驶及智能座舱等智能功能，该等成本包括与光探测和测距设备（激光雷达）、芯片、MCU（微控制器单元）以及其他先进硬件及软件相关的成本。而威马计划要为消费者提供最全面的AD/ADAS解决方案，以协助用户处理各种驾驶场景。这仍需要考验威马的成本控制能力。
行业挑战和机遇并存 但优势不容忽视
其实，造车新势力们也面临着一定的挑战——前期投入成本大，且尚未实现收支平衡。特别是面对同行业的激烈竞争，需要更多的资金投入研发和扩充产能，上市成为了拓宽融资渠道的最优解，这也使得奔赴IPO的赛道依然拥挤。
今年3月，零跑汽车也向港交所递交了IPO申请，哪吒汽车也传出了赴港上市的消息。但从整体上来看，在新造车企业中，威马与蔚小理三家头部造车新势力的差距最小。
在这一次招股书中，威马还展示了其新的盈利模式，即双向充电功能（包括车对车充电及为其他电子设备充电）及能为国家电网设施提供电力的公司，也是行业内的第一家。
此次上市，可以为威马带来稳定的融资渠道，在新能源汽车行业这一“长坡厚雪”的赛道继续大显身手，伴随着增量的释放，及投入前置逐渐产生回报，威马的企业价值也会被重估。
威马汽车创始人沈晖务实的个人风格和丰富的汽车从业背景，在“互联网造车”饱受争议时，为威马顺利拿到百度、腾讯、红杉、SIG 等明星资本及地方政府投资。
总而言之，上市不是目标，而是使其优势被更多人看到的一个渠道。对当下的威马而言，面对“拥挤的赛道”，通过资本注入实现自我壮大的良性循环并确立竞争优势、重新定义汽车企业价值所在，必能令其成为赛道中的佼佼者。
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