鲜美来创业板IPO：水产品预制菜第一股，蹭热度or真有料？

　　原标题：鲜美来创业板IPO：水产品预制菜第一股，蹭热度or真有料？ 

 

　　疫情反复，预制菜大热。在其细分领域，或将诞生“水产品预制菜第一股”。

 

　　4月8日，鲜美来食品股份有限公司（下称“鲜美来”）在上交所主板更新IPO招股书，继续推进其IPO进程。

 

　　这是继（300094.SZ）、（002726.SZ）、（603536.SH）之后，又一家谋求上市的预制菜企业。

 

　　招股书显示，鲜美来深耕水产品预制菜赛道。2019年-2021年，鲜美来营业收入分别为9.11亿元、8.50亿元、9.15亿元；净利润分别为8976.64万元、9025.57万元、8110.77万元。其中2021年营收增长7.6%，净利润却下滑近16.5%，增收不增利已现端倪。

 

　　除此之外，毛利率低于同行、现金流紧缺等问题，也持续困扰着鲜美来。单一的虾滑产品无法构建牢固的护城河，初级的生制加工也无法带来更多的附加值，缺位的线上渠道使其饱受电商团购冲击。预制菜的万亿风口，能让鲜美来起飞吗？

 

　　01 深陷增长瓶颈

 

　　鲜美来是典型的家族企业。

 

　　在水产世家的熏陶下，鲜美来创始人郭海滨子承父业，从25岁起就开始了水产行业的创业尝试。2006年，郭海滨在广西北海创立鲜美来，依托近海便利迅速发展。

 

　　2010年——2013年，鲜美来进驻永辉、沃尔玛等超市系统，打开个人和家庭消费者市场；2017年，随着生鲜电商的火爆，鲜美来成立电商事业部，入驻盒马和京东电商平台。目前鲜美来已建立起成体系、规模化的销售网络，成为水产市场标准化的领军企业。郭海滨父子直接和间接持有鲜美来81.44%的股份。

 

　　看似平稳的业绩表现，无法掩盖鲜美来的增长问题。

 

　　招股书显示，2019-2021年鲜美来营业收入分别为9.11亿元、8.50亿元、9.15亿元；净利润分别为8976.64万元、9025.57万元、8110.77万元。其中2021年营收增长7.6%，净利润却下滑近16.5%，增收不增利已现端倪。

　　同时，鲜美来的毛利润和毛利率情况也不容乐观。

　　招股书显示，2019-2021年鲜美来毛利润分别为1.94亿、1.85亿和1.76亿元，逐年下降，其中2021年降幅达到4.87%；主营业务毛利率分别为21.08%、23.51%和20.07%，同期可比公司的毛利率均值分别为25.92%、25.2%和22.37%，一直低于同行。

　　「不二研究」认为，由于鲜美来业务发展受制于上游，其毛利率很大程度上受到原材料采购费用的拖累。根据招股书，2019-2021年，鲜美来采购的直接材料分别为5.80亿元、5.10亿元、5.89亿元，在主营业务成本中的占比分别为81.20%、77.14%、80.11%。

　　此外，鲜美来的资产状况也不容乐观。根据招股书，2019-2021年，鲜美来经营性现金流分别为7927.09万、5310.46万、-2331.68万元，呈逐年下降趋势，并在2021年录得负值。意味着鲜美来已经陷入现金流紧缺中。与此同时，应收账款规模和资产负债率也于2021年大幅走高，同比增幅达到120.83%和26.53%。

　　即便如此，鲜美来还是采用了激进的分红策略。招股书显示，2018-2021年，鲜美来先后4次进行突击分红，累计高达7710万元，其中2018年分派利润570万元；2019-2021年分别派发现金股利1140万、3000万和3000万元。以当前郭海滨父子的持股比例计算，有其中八成已进入实控人的腰包。

　　增长遭遇瓶颈、盈利承压、运营效率不佳，倒逼鲜美来进行业务转型升级，从水产粗加工进入到深加工领域。这或许可以解释鲜美来进军预制菜的尝试。但在竞争同样激烈的预制菜赛道，想要撕开水产品细分赛道的缺口，绝非想象中那般轻易。从鲜美来紧缺的现金流就可看出，留给鲜美来的时间已然不多了。

　　02 产品结构单一

　　水产品预制菜是鲜美来的主营业务。

　　招股书显示，鲜美来的主要产品包括两大类：以虾滑等为主的即烹类预制菜，以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜。其中虾滑是鲜美来的收入支柱，2019-2021年虾滑的收入分别为3.80亿元、4.03亿元和5.10亿元，占比41.97%、47.84%和56.22%。虾仁和生鱼片紧随其后，2021年分别贡献20.49%和13.76%的收入。

　　乍看之下，鲜美来的主要产品收入规模呈上升态势。但据「不二研究」分析，鲜美来的产品结构仍有三大问题。

　　其一，对于虾滑产品的高度依赖，使得鲜美来的产品结构较为单一。一旦该产品源头供应链或者品质出现问题，将直接打击鲜美来“大单品”策略的实施效果。

　　与同行业竞对相比，“预制菜第一股”味知香（605089.SH）拥有肉禽、水产、汤煲和小食等4条产品线，共计200多个SKU（库存保有单位）；速冻行业龙头安井食品（603345.SH）有鱼糜、肉类、面米、菜肴四大业务，产品SKU超300种。鲜美来相对单一的产品结构注定其抗风险能力不会太强。加上市面上的虾滑产品同质化严重、替代品众多，鲜美来并没有真正意义上的护城河。

　　其二，水产品原料采购的季节性，使得鲜美来的存货周转率低于同行。

　　招股书显示，2019-2021年，鲜美来的存货周转率分别为 2.69次/年、2.42次/年和 2.22次/年，2019-2020年行业平均存货周转率分别为3.24次/年和3.48次/年。同行业其他公司的产品结构更加丰富，季节性特征弱于水产品，采购与销售关联更为紧密，因而存货周转较快。

　　原材料和库存商品的堆积，使鲜美来存货风险高企。由于存货主要是冻品，对储存环境的要求较高，如果周转不及时或产品滞销，或将大幅跌价。

　　其三，主要产品毛利率处于下降趋势中。

　　招股书显示，2019-2021年鲜美来虾滑的毛利率分别为22.58%、23.41%和20.83%。由于鲜美来的主要产品均为生制，相较于其他企业水煮、油炸等处理方法更为简易，因而无法与同行竞对的主营产品毛利率媲美。若持续以生制的鱼虾为基本盘，未来鲜美来的增长将遭遇“天花板”。

　　显然，鲜美来也意识到自身问题所在。招股书中，鲜美来表示未来三年，在继续深耕虾滑、虾仁等优势单品的基础上，拓展海鲜水饺等协同性较高的预制菜、加工程度更高的即热类预制菜。

　　新品的开发势必要加强研发投入。根据招股书，2019-2021年，鲜美来的总研发支出只有270.67万元，占营业收入的比例分别为0.06%、0.08%和0.16%。

　　虽然预制菜企业的研发投入普遍不高，但对于产品过于单一化的鲜美来来说，想要摆脱产品单一化，只有大量研发SKU种类、扩充自身产品矩阵这一条路。

　　归根结底，预制菜的落脚点最终要回归产品本身，其也将成为预制菜洗牌的重要因素。只有产品经得起市场考验，复购率才会提升。鲜美来若能构建更加丰富的产品矩阵、采用差异化打法、巩固自身产品护城河，将更有希望从预制菜赛道中突围。

　　03 预制菜只是起点

　　疫情叠加懒人经济，去年以来，预制菜赛道炙手可热。

　　据iiMedia Research数据显示，2021年中国预制菜行业规模预估为3459亿元，同比增长18.1%；预计未来将保持20%左右的增长率。据山西证券，未来3-5年预制菜行业有望成为万亿餐饮市场。

　　千亿蓝海吸引了众多参与者。根据时代数据，2020年预制菜相关企业注册量达到近十年之最，全年共新注册1.25万家，同比增长9%。

　　但「不二研究」发现，全国性预制菜头部品牌尚未出现。据前瞻研究院，2020年预制菜企业Top3为厦门绿进、安井食品和味知香，市占率分别为2.4%、1.9%和1.8%，市场集中度并不高。

　　目前，国内预制菜市场主要有五类玩家：国联水产、正大等上游农牧水产企业；安井食品、三全食品等速冻企业；海底捞、西贝、等餐饮企业；每日优鲜、盒马鲜生等生鲜电商；味知香、好得睐等专业预制菜的企业。

　　鲜美来虽标榜为预制菜，但仍然具有很强的农副产品属性。

　　虾滑、虾仁和生鱼片仍需烹调后使用，并未完全切中Z世代“免需下厨”的痛点；一旦原材料价格上涨，难以将成本转嫁到调味料、做工及菜品档次上，从而面临业绩下滑或涨价风险；与冷冻水产品经营范围重合，仍需与巨头争夺市场。

　　「不二研究」认为，2021年是预制菜C端化元年。从渠道来看，预制菜市场已产生新变化。

　　此前，预制菜企业大多以政府、学校、餐饮企业等B端市场客户为目标；疫情驱动下，C端市场需求高企，越来越多预制菜企业开始转向C端消费市场，以求双轮驱动。鲜美来的渠道结构中，贸易模式和经销模式指向B端市场；商超模式则是面向零售端。

　　但C端市场的扩容绝非易事。招股书显示，2019-2021年鲜美来商超模式收入占比分别为23.56%、23.70%和15.15%，呈下滑趋势。