家居“一哥”红星美凯龙阵痛:＂挥刀＂降杠杆、净利率腰斩

　　原标题：家居“一哥”红星美凯龙阵痛:"挥刀"降杠杆、净利率腰斩 

 

　　“美好的生活需要诗和远方，更需要沙发和床”，这是（601828.SH、01528.HK）的董事长车建新曾对美好生活的解读，也在沙发和床的家居领域占据头筹。

 

　　据沙利文数据显示，2021年零售额占家居连锁商场的份额继续提升至17.5%，持续位列第一，几乎是第二至第五名的总和。位列第一的在2021年也交出了一份看似“亮眼”的“成绩单”。

 

　　3月30日盘后，发布年报，据年报显示，2021年其实现营业收入155.13亿元，同比增长8.97%，实现净利润21.89亿元，同比增长6.05%。

 

　　但是投资者对这份年报似乎并不买单，年报发布次日，股价微跌0.73%，截至4月20日，股价报收7.22元/股，对应市值314.41亿元，对比2021年高点13.80元/股，接近腰斩。

　　在「不二研究」看来，尽管2021年年报数据看似不错，但是对比疫情前仍承压严重，盈利能力下滑严重；曾经的“重资产、重杠杠”模式失灵，债务问题凸显，尽管近年采取“轻资产、重运营、降杠杠”战略，取得一定成效，但短期内掣肘仍存，意图布局高端家电，增加新的增长极，但也前途未卜。

　　世界上唯一不变的是变化，变革期的阵痛还在持续。

　　01 业绩受困，盈利能力向下

　　1986年，的创始人车建新，以从亲戚手中借的600元创办了一家家具作坊，于2000年开设第一家家具卖场，随后便开始加速扩张，分别于2015年、2018年登陆港股、A股，成为国内 家居零售行业A+H股两地上市公司。

　　但是，疫情后的日子并不好过，据其财报显示2019-2021年分别取得营收164.69亿元，142.36亿元，155.13亿元，同比增长15.66%，-13.56%，8.97%。同期，分别取得净利润46.86亿元，20.64亿元，21.89亿元，同比增长-0.41%，-55.95%，6.05%。

　　仅看2021年的数据，取得了营收和净利润的双增长，但是这样的增长却是建立在2020年的低基数下，若将2021年数据与2019年比，则会看到不一样的情况。据计算，2021年营收同比2019年全年下降5.80%，净利润则同比下降53.29%。

　　如此看来，的业绩仍然处于困境，并且净利润的下降幅度远高于营收的下降幅度。显然，的盈利能力出现了一定问题。

　　据财报显示，2019-2021年其毛利率分别为65.17%，61.51%，61.67%；同期，净利率为28.45%，14.50%，14.11%。从盈利能力看，其毛利率并未出现大幅波动，净利率于2020年近乎腰斩。

　　「不二研究」认为，在盈利能力下降的背后，是其“重资产，高杠杆”模式的拖累，的债务问题凸显，为此，不得不选择转型。

　　02 轻资产降杠杆，成效几何？

　　自2010年以来便尊奉联动拿地策略，由于家居商城的招商引资作用受政府欢迎，很适合在商城附近拿下商住用地。只要手里握着地，就不愁借融不到钱。

　　也通过此方式顺理成章的大力发展其“重资产、高杠杆”的商业模式。

　　但是，水能载舟，亦能覆舟，伴随着近年房地产市场的逐步稳定，外加“三道红线”的限制，高杠杆的拿地模式被终结，盈利能力下降和债务问题开始凸显。

　　据其年报显示，截至2021年末，投资性房地产价值高达955.75亿元，在全部A股公司中排名第五，前四者分别为中国建筑、中国平安、新城控股、招商蛇口。并未将此科目加入固定资产，因此每期末都会对其作出评估，以此判定利润增减。

　　据财报显示，2019-2021年，投资性房地产公允价值变动收益分别为16.01亿元，4.97亿元，3.74亿元，分别占其归母净利润比例为35.74%，28.71%，13.36%。

　　投资性房地产公允价值所产生的利润大幅下降，也是利润下滑的重要原因之一。另外，「不二研究」认为，若将此项科目还原至现实，其逻辑却经不起推敲，近两年商业地产低迷，唱空文章随处可见。3月7日，有投资者于上证e互动表示曾花80万买的商铺目前40万都无法出手，对其房产公允价值变动额提出质疑。

　　另外，的负债率也居于高位，据其财报显示，2019-2021年，的资产负债率分别为59.95%，61.16%，57.44%。2021年较2020年降低3.72个百分点，负债率在高位上有所好转。为了优化自身而提出的“轻资产、重运营、降杠杠”战略中的“降杠杠”取得了成效。

　　图源:pinterest

　　家电行业真的可以成为的第二增长曲线吗？

　　「不二研究」认为，在全国商场、储备商业用地布局等，为其布局家电带来独特优势，但是家电行业的诸多挑战不容忽视。

　　硬币的另一面，据《2021年中国家电市场报告》显示，2021年我国家电市场规模8811亿元，京东、苏宁、天猫、国美四家共占据了68.6%的市场份额，想要在家电市场上分一杯羹，必然会触碰到他们的“蛋糕”，巨头们不会这么容易让其抢占份额，面临的竞争挑战较大。