34%盈利靠政府补助，11亿元债务待还 盈利能力低迷的南方黑芝麻糊会“糊”吗

　　晋升成主力的政府补助

　　作为拥有35年历史的老牌企业，南方黑芝麻获得政府的扶持与青睐亦在情理之中。

　　对于盈利能力夯实的企业来说，政府补助可谓是锦上添花。然而对于南方黑芝麻来说，从政府获得补助资金越多，越容易引得投资者担忧的情绪。

　　近年来，在南方黑芝麻的业绩当中，政府补助的“影响力”愈发显著。

　　《财经天下》周刊通过梳理南方黑芝麻近五年来所披露的财报数据发现，从2015年开始，政府补助占公司利润总额的比重整体呈现出上升态势。2015年时，政府补助占据南方黑芝麻当年利润总额仅为7.56%，而到了2019年该比例已上升至34.59%。

　　值得注意的是，在2016年，南方黑芝麻的毛利呈现出亏损状态，如果不考虑0.15亿元政府补助的“补救”，当期利润总额数据只怕是更为“刺眼”。

　　从某种意义上，南方黑芝麻所收到的政府补助，在利润这个大框架中，已经从“调味品”晋升成了“原材料”。

　　对于南方黑芝麻来说，政府补助在利润总额中比重的不断攀升，就意味着其依靠主业所创造的利润在利润总额中占比的不断下滑。

　　截至2019年末，南方黑芝麻实现营业收入44.76亿元，而最终转化的净利润却仅为1394万元。

　　更为值得警惕的是，2019年南方黑芝麻的扣非净利润竟仅为97.27万元，尚不足100万，换而言之，2019年南方黑芝麻所实现的1394万元的净利润当中，仅有6.98%是其依靠主业流入的。

　　那么，抛开政府补助之后的主业，又是何种姿态？

　　盈利能力持续低迷

　　南方黑芝麻的经典产品——黑芝麻糊的市占率虽然常年排位第一，但其背后的主体市场表现却不尽如人意。

　　据东方财富数据显示，南方黑芝麻净利润的体量大都维持在千万级别，净利润过亿的年份少之又少。从1994年至今，南方黑芝麻大部分时间都在亏损和微利之间循环往复，仅在2010年、2015年及2017年净利润突破亿元。

　　从数据上可以看出，一方面南方黑芝麻的盈利表现并不乐观，另一方面亦体现其赚钱能力的不稳定。

　　事实上，对于南方黑芝麻来说，净利润突破亿元大关并不意味着公司实力的提升。

　　据南方黑芝麻2018年1月10日公告显示，2017年公司成功收购的上海礼多多电子商务有限公司在年末并表并贡献了2500万元的利润。同时，公司冠名的浙江卫视《西游奇遇记》栏目，由于节目收视未到预期，进而导致为节目特别定制的相关产品销售较差，该事项曾一度影响2016年业绩；由于该事项在2016年年末已了结，故而在2017财年不会再对公司产生负面影响，该事项对公司2016年度的利润影响达10000万元。

　　而与此同时，南方黑芝麻在2017年度的营业收入同比增长为25%，事实上，通过东方财富网数据可以看出，2017年营业收入的增长速度与往年不相上下。

　　除此之外，南方黑芝麻盈利能力欠佳，亦可以从衡量企业盈利能力的两个经典指标——毛利率和净利率得以体现。

　　据东方财富数据显示，自2015年之后，南方黑芝麻的毛利率及净利率均呈现出不同程度的下滑。其中，毛利率相较于2015年的32.59%下滑至2019年的19.19%；而净利率方面截至2019年竟然不足1%。

　　南方黑芝麻的净利润太低，从一定程度上源自其毛利空间不够。事实上，在非经常性损益不占据企业利润的主力的情况下，毛利从一定程度上可以反映出公司净利润的天花板。毕竟，企业的销售费用、管理费用、财务费用、税金及附加等支出均是从毛利中扣除。从一定程度上，毛利的“肥沃”程度决定着净利润的“高度”，因此，对于企业来说，毛利自然越大越好。

　　所谓的开源节流，提升生产工艺，是从某种程度上加深加宽毛利这条护城河，然而南方黑芝麻显然背道而驰。

　　数据显示，虽然南方黑芝麻近年来营业收入稳步增长，但与之相伴的是增长速度更为迅猛的营业成本。