原标题：九毛九集团上市掀“酸菜鱼盛宴” 投资者蜂拥而至这是下一个海底捞的节奏？
利润率持续下滑。
近日，“网红餐厅”太二酸菜鱼品牌的所有者——九毛九集团正式在港交所挂牌上市。九毛九股价当天收于10.32港元，比6.6港元的发行价暴涨五成以上。截至1月22日收盘，九毛九股价报9.59港元/股，总市值128亿港元。
上市狂欢之后，投资者对九毛九的前景预测却有了“分歧”：看好者认为九毛九是下一个海底捞，“超过四人不接待、不加座”等店规和太二近5倍的超高翻台率，让投资者蜂拥而至抢夺这场“酸菜鱼盛宴”。
另一方面，也有机构对九毛九集团倚为支柱的“九毛九”和“太二”两大品牌前景有所质疑，相比“人人都爱”的火锅，前二者所处的西北菜和酸菜鱼市场更加小众。
挑战海底捞？
九毛九在港股IPO的这场狂欢，很难让人不回想起当年的海底捞。
2018年9月26日，海底捞登陆港股，发行价17.8港元，总融资近73亿港元。当时海底捞5.56倍的超额认购倍数不算抢眼，但上市1年多来股价一直平稳上升，累涨近1倍，截至1月22日收于32.50港元，如今已是市值1722亿港元的中餐第一品牌。
数据来自：财报&招股书
从财务数据对比来看，2019年上半年，海底捞门店数是太二的的6.5倍，营收和经营利润则分别是太二的21倍和15倍，单店盈利能力远强于太二。此外曾有多家媒体报道称太二翻台率“碾压”海底捞，但从双方财报中公布的数据来看，都略低于5次，可以说基本持平。
2019上半年，太二的经营利润同比增长速度高过海底捞，这也是支持九毛九集团有望复制海底捞奇迹的关键。但要注意的是，餐饮连锁的收入和利润增长主要依靠店面数量扩张，原有店面利润增长空间有限。根据财报，今年上半年太二的同店销售增长率仅为4.5%，只是略微跑赢同期CPI（2.7%）。
IPO成功为太二带来了大笔现金，招股书中九毛九集团表示将把约9.17亿港元（约8.1亿元人民币）的资金用于在2020和2021年分别开设80家和100家太二餐厅。但要注意的是，包括海底捞在内，部分餐饮公司上市后虽然保持了较高的增长速度，但都出现了利润率、翻台率下滑的问题。
来自：九毛九招股书
九毛九上市前的三年（2016-2018年），太二在门店高速增长的同时，利润率却从30.1%逐渐下降至22.3%和18%，管理层将这种变化归结于鱼类食材涨价和储备新店员工增加的工资成本，但上市后太二利润率是否会继续下滑还需更多时间观察。
来自：招股书
另一个问题是酸菜鱼的天花板有多高。根据九毛九财报文件中引用的第三方机构数据和中国饭店协会的数据，2018年酸菜鱼和火锅的市场规模分别是123亿和8757亿，相差超70倍，火锅行业目前每年的复合增长率约为10%，招股书中的报告预测未来6年酸菜鱼市场将保持超过30%的复合增长率，对于酸菜鱼这样的小众品类来说，突破百亿之后依然保持高增长率有一定的挑战。
另外一个值得注意的数据是租金率。在餐饮行业的各项指标中，租金率一定程度上可以反映餐饮企业的经营坪效和租金议价能力，对企业经营利润有较大影响。根据财报数据，2018年港股上市公司普遍在5%至15%，九毛九的租金率为9.7%，而海底捞4%的租金率则是中餐最低。
人人都爱“九毛九”
根据招股书，创始人管毅宏于2005创立九毛九集团，最开始只有“九毛九”这一个主打物美价廉的山西面馆品牌，后来逐渐发展出“太二”酸菜鱼、“2颗鸡蛋煎饼”、“怂”和“那未大叔是大厨”四个新餐饮品牌，定位从网红店、外卖到高端餐饮应有尽有。
来自：九毛九招股书
九毛九集团曾在2016年5月向中国证监会递交A股上市的招股申报书，被证监会问询一次无果后撤回上市申请；2019年8月再次挑战港股，并在12月通过聆讯后启动路演。
2020年1月14日，九毛九集团确认发售价为指示性发售价范围的上限6.6港元，根据招股书，机构未行使超额配股权的情况下，此次IPO九毛九集团可以融资20.87亿港元（约合人民币18.5亿）。
有海底捞的“前车之鉴”，港股投资人对九毛九集团的新股认购报以了极大的热情。根据富途证券的数据，九毛九认购人数超过19万人，火爆程度逼近前不久回归港股的阿里巴巴，认购倍数更是高达638倍。
九毛九集团也没有“辜负”投资者的期望，上市前的暗盘涨幅高达42.73%，按照打新每手1000股计算，中签者转手就赚2820港元（约合人民币2500元），可谓实至名归的“2020第一肉签”。
更大的赢家是九毛九集团大股东和实控人“管毅宏”。根据招股书，管毅宏持有约6.14亿股普通股，超额配售未行使情况下占九毛九集团全部股份的46.08%，按照1月16日收盘价计算，管毅宏所持九毛九集团股票的价值就高达65亿元，其身价可以达到2019胡润中国富豪榜的600名。
招股书显示，今年51岁的管毅宏毕业于天津工业大学，1990年-1995年先后任职于山西纺织印染厂、联想集团山西分公司和海南神龙股份有限公司。1995年10月，管毅宏“下海”开始做餐饮，最初在海口市开了一个只能摆下六张桌子的57平米小店——山西面王，并在十数年间将连锁店逐渐扩张至全国，品类也从单一的山西面食拓展称更加多元化的五大子品牌。
在这之中最成功的无疑就是“太二”。2019年上半年，九毛九集团实现营业收入12.37亿元，其中九毛九餐厅与太二餐厅的营收占比分别为55.2%、43.5%。太二也是整个九毛九集团的增长支柱，2019上半年整个集团的营业利润同比增加8052万，太二贡献了其中的95%。
就此而言，小而美的“酸菜鱼”想要挑战国人最爱的“火锅之王”，还有很长的路要走。
