蒙牛并购后遗症：5年3起并购 “买买买”模式反拖累业绩

　　蒙牛正迎来新一轮的人事变动。继中粮集团总裁于旭波接替马建平担任蒙牛董事会主席职位后，1月15日，蒙牛助理副总裁赵杰军出任现代牧业非执行董事。

　　管理层变化的背后，蒙牛的“全产业链”布局也逐渐浮现。收购雅士利、多美滋补足奶粉短板，加码现代牧业、圣牧高科寄希望改善上游奶源。

　　“买买买”的模式并没有为蒙牛的业绩“插上翅膀”。近两年来，蒙牛与伊利营收差距反而逐渐在拉大。

　　从蒙牛收购的几家资产来看，除雅士利刚刚扭亏为盈外，现代牧业、圣牧高科母公司中国圣牧2018年上半年分别亏损1.4亿元和10.67亿元。

　　2018年上半年，蒙牛营收为344.7亿元，与伊利相差约55亿元，15.6亿的净利润不足伊利的一半。

　　对于收购资产接连亏损，1月21日蒙牛回复搜狐财经表示：“收购战略紧密结合公司战略、围绕全产业链布局制定，目前正在稳步推进之中。我们对实现有质量、可持续的增长充满信心。”

　　5年3起并购 “买买买”模式反拖累业绩

　　作为蒙牛乳业的两大股东，中粮集团与达能分别持有蒙牛约30%的股份。

　　在蒙牛目前的董事会中，“达能”出身的卢敏放担任总裁，“中粮系”吴文婷为另一位执行董事。

　　新上任的董事会主席于旭波同样出自中粮，曾担任中粮集团总裁。选用中粮总裁“坐阵”蒙牛，可见中粮对蒙牛业务的重视。

　　搜狐财经统计发现，2009年中粮入股蒙牛后，从2012年到2018年5年期间，战略并购频繁。

　　除了引入达能、丹麦Arla Foods战略大股东，蒙牛的并购主要围绕争夺上游奶源和拓展奶粉业务展开。

　　奶源问题，一直是蒙牛之痛，也是造成目前伊利和蒙牛利润差距的重要原因之一。

　　2017年，通过不断增持现代牧业，蒙牛及其一致行动人的持股比例已达到37.7%，蒙牛成为现代牧业的实际控制人。2018年12月，蒙牛拟626.79万元收购现代牧业下游闲置资产。

　　不过，现代牧业从2013年到2017年，已经连续5年亏损，合计亏损达30.97亿元。直到2018年上半年，现代牧业才获得了1.4亿元的盈利。

　　此外，蒙牛近期拟以3.03亿并购中国圣牧下游企业圣牧高科51%股份。尽管中国圣牧拥有蒙牛及伊利共同渴望的有机奶资源，但根据财报，中国圣牧目前处于巨额亏损中。2018年上半年，其亏损10.67亿，利润同比下降16819.86%。

　　奶粉业务曾是蒙牛的短板。在担任蒙牛总裁之前，卢敏放曾任蒙牛旗下子品牌雅士利集团的总裁一职。2013年之前，其还担任过多美滋总经理。

　　2013年6月，蒙牛以124.6亿港元的代价拿下雅士利。随后的2014年，蒙牛达能战略合作升级，达能入股雅士利成为雅士利第二大股东。

　　这曾是国内奶粉行业当年最为显赫的并购大戏，然而雅士利之后的发展并未取得预期的效果。2014年~2016年，雅士利营收、净利连续下滑。2016年、2017年，雅士利分别亏损3.2亿元和1.8亿元。这一情况直到2018年上半年才有所好转，雅士利以净利润0.41亿元得以扭亏。

　　业内人士分析表示，接连收购失败，让蒙牛背上了“沉重的负担”。从最早收购的现代牧业，到最近入股圣牧，蒙牛虽然有可能通过收购增强自身业务，但也可能重蹈覆辙，再次拖累业绩。

　　不过，也有专家持乐观态度。

　　乳业分析师宋亮认为，目前收购的企业在慢慢扭亏为盈，对于圣牧，上游庞大的固定资产整合，下游灵活一点，盈利并不困难。“蒙牛频繁收购主要为了迅速打造属于自己的产业链体系，完成2020千亿目标的计划，加快推动市场国际化发展。”

　　中国品牌研究院研究员朱丹蓬表示，蒙牛收购非常有目的性，从雅士利收购增加婴幼儿奶粉布局，体量方面考虑，现代牧业产业端夯实，圣牧有机奶粉的资源，中长期战略来说，收购亏损企业性价比较高，依托蒙牛综合实力、体量扭转并不难。

　　蒙牛与伊利营收逐渐拉大 频频收购冲刺“双千亿”目标

　　蒙牛不断收购的背后，同样面临伊利的市场挤压。近年来，蒙牛与伊利的营收逐渐拉大。2017年，伊利、蒙牛营收分别为680亿元和601亿元。2018年上半年，伊利营收再次超过蒙牛54.73亿元。

　　而8年前的2010年，蒙牛以302亿的营收反超伊利。“曾经的辉煌”造就了中国乳业目前双寡头的格局。

　　分析二者，除了收购企业亏损带来的业绩压力，蒙牛与伊利的差距，主要在于营收和成本控制方面。

　　根据2018年上半年的数据，目前液态奶和奶粉是蒙牛最大的两项业务，营收分别为289.32亿元和29.47亿元，同比上升14%和65%，占到全部产品营收的84%和8.5%。

　　（蒙牛业务构成，数据来源2018年上半年财报）

　　液态奶同样是伊利的营收主力。2018年上半年，伊利液态奶销售额319.2亿元，奶粉及奶制品收入38.67亿元，分别占到总营收的81%和9.8%。两项业务，伊利分别超过蒙牛约30亿元和9亿元。

　　这也是蒙牛寄希望通过收购，不断增强两项业务的原因所在。蒙牛2018年上半年报显示，由于产品结构优化及原奶价格维持相对较低水平，毛利率较去年同期上升3.6个百分点至39.2%。伊利同期的综合毛利率为38.67%，蒙牛在毛利率方面已经和伊利同一水平。

　　而从成本控制方面，除了加强奶源布局降低成本外，销售费用也成为乳业支出中的大额成本。