英雄互娱豪赌电竞行业未来 二度借壳上市想成功并非易事

　　在对外公告中，赫美集团宣布将通过发行股份的方式购买迪诺投资、迪诺兄弟及其他方持有的英雄互娱的全部或部分股权，可能涉及公司控股股东及实际控制人变更。

　　目前英雄互娱的大股东为应书岭控制的迪诺投资、迪诺兄弟，前者持有英雄互娱30.43％、后者持有6.16%，合计36.59%。迪诺投资和迪诺兄弟为一致行动人，其中英雄互娱董事长应书岭个人直接持有迪诺投资60%股权。华谊兄弟为英雄互娱第二大股东，持股20.17%。

　　曾经号称“新三板移动电竞第一股”的英雄互娱再走“借壳上市”老路，如果重组成功，应书岭或将带领英雄互娱借壳赫美集团登陆A股，借助资本市场再造一个“英雄归来”的神话。

　　对赌失败，投资人离场

　　早在英雄互娱成立之前，应书岭就已经在电竞圈小有名气。

　　此前，应书岭是中手游负责游戏发行的灵魂人物，而游戏发行是中手游的命脉。2013年10月，应书岭由于在发行方面的业绩出色被正式晋升为集团总裁，此后，他的业绩依然优秀。

　　2014年发布的《2014年第1季度中国移动游戏市场季度数据监测报告》数据显示，中国手游以18.1%的移动游戏全平台发行市场份额再获第一，并且在一季度扩大了这一领先优势。

　　也是在应书岭上任后中手游实现扭亏为盈，2014年财报显示，一季度中国手游的净营收为2.147亿元，同比大增488.2%，净利润达到了3470万元，而去年同期亏损2160万元。

　　大概是树大招风，同年6月19日，中手游疑似发生内斗，应书岭显被免职，外界纷纷猜测，这或许是他后来离职创业的一个导火索。

　　2013—2014年的电竞行业，正处在爆发期，这个时期有大量在传统领域成功运作的娱乐形式被转移到移动端，资本开始大量进入电竞行业。到了2015年，电竞行业已经成为高度资本密集型行业，应书岭也开始策划成立电竞公司，他也意识到，这个时间点创业一定要借助资本的杠杆，为了最快吸引资本进入，他选择比IPO容易的新三板上市。

　　游戏行业非常烧钱，一个成功的游戏公司背后一定有稳定的现金流，稳定的用户，这样才能产出稳定的利润。

　　2015年6月英雄互娱成功在新三板借壳上市，随后得到许多响当当的投资人支持，其中本就属于电竞圈老前辈的王思聪投了一亿，积极布局游戏市场，希望打通电影IP和游戏IP双通道的华谊兄弟投入19亿，英雄互娱终于赢得了和华谊兄弟的对赌协议。

　　2016年2月华谊兄弟斥资19亿认购英雄互娱20%的股份，当时账面净资产刚过1000万的英雄互娱估值被抬至95亿，溢价近800倍，华谊要求英雄互娱2016年净利润不低于5亿元并在此后每年保持同比20%的业绩增长。

　　也就是说，英雄互娱在2016年、2017年、2018年的净利润应分别不低于5亿、6亿、7.2亿。但除了2016年净利润完成对赌外，情况都不乐观，2017年英雄互娱就出现了两亿元利润缺口，后靠转让量子体育股权才补足。

　　目前，英雄互娱2018年全年财报仍未披露，但是前三季度，英雄互娱营收8.59亿，净利润4.25亿，离7.2亿目标差距还很大。

　　令英雄互娱蒙上阴影的，绝不仅仅是对赌协议。

　　2015年6月16日，英雄互娱借壳赛尔瑟斯登陆新三板，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏、华兴资本创始人包凡、真格基金创始人徐小平分别进入英雄互娱董事会监事会，这是国内三大VC创始人头一次联合进入所投公司经营决策层；9月“国民老公”王思聪入股，与创始人应书岭“英雄惜英雄”。

　　2015年11月，华谊兄弟于11月19日发布公告，以19亿人民币入股新三板挂牌游戏公司英雄互娱，持有20%股份，并将委任一人进入英雄互娱董事会。

　　至此，英雄互娱聚集5大天神，成为新三板的 明星公司，市值一度超过200亿。

　　不同的创始人，认购价格也不同，王思聪的入股价格为82元/股，是这几位投资人中最高的，有人认为这也为后来王思聪的最先离场埋下伏笔。

　　2015年11月，王思聪2000万入股英雄互娱，半年后的6月6日和6月7日，王思聪的普思投资抛售英雄互娱全部股票，两天清仓的王思聪这波操作赚了5000多万。

　　王思聪赚了一笔，却给这支神话电竞股带来不小的影响。6月6日，英雄互娱终于敲定了收购深圳奇乐无限100%股权的方案，对外公布的第一个交易日，英雄互娱股价却随即下跌了18%，盘中最低触及6.2元/股。

　　前有王思聪离场，后有华谊兄弟接盘，华谊兄弟曾在王思聪抛售当天入场屯股，可见，王中军当时还是非常看好英雄互娱，并开始酝酿新的增持计划。

　　2016年10月，华谊兄弟发布公告称收购英雄互娱，仅仅两个月后的12月6日，华谊兄弟再次发布公告，称收购英雄互娱失败，次日复牌。

　　根据华谊兄弟的公告，交易失败的原因是双方最终未能就本次重组标的资产整体估值和本次交易价格达成一致意见。此时的英雄互娱市值高达160亿元，比一年前暴增60亿元，而自身业绩不佳的华谊兄弟已经无力收购。

　　持续并购加大评估风险

　　回溯英雄互娱的历史公告，公司自2015年6月登陆新三板之后就走上了频繁并购的道路，在自身的业务上，不断扩张领域投资。

　　Wind数据统计显示，英雄互娱曾在2015年7月作价9.6亿元收购了畅游云端的100%股权，在2016年3月作价1.5亿元收购鹰雄资产的100%股权。

　　进入2017年英雄互娱更是大举并购的大旗，先后收购了英雄金控100%、成都英雄互娱30%股权、霍尔果20%股权、SKYMOONS的100%股权。

　　2018年英雄互娱也先后收购了网易达电子69.63%的股权以及量子体育14.35%的股权。

　　通过持续的并购使得业绩一路增长，畅游云端带来的《全民枪战》让英雄互娱迅速占据手游江湖的王者地位，同时英雄互娱竞技类手游产品还包括《天天炫舞》《像三国》《冒险与挖矿》《影之刃2》《巅峰战舰》《装甲联盟》《抢滩登陆3D》《夏目的美丽日记》《拳击少女》《弹弹岛2》等。

　　2015年成立当年，英雄互娱就凭借手游业务成功实现盈利1900万，目前英雄互娱全球拥有超过4亿注册用户。2016年英雄互娱的主营业务开始走上正轨，形成了游戏开发，游戏发行，赛事承办一条龙的经营脉络。

　　6月4日，全球第一个移动电竞职业联赛HPL（Hero Pro League）首次开站，《全民枪战》也成为全球第一个开打的移动电竞职业联赛比赛项目。

　　2017年二季度英雄互娱的净利润同比上升百分之三十。

　　但持续的并购也导致英雄互娱身背逾19亿元商誉，这将可能成为公司重组上市过程中难以回避的问题，可能成为监管层重点询问部分。

　　事实上，在英雄互娱大肆并购的情形下，公司确实形成了居高不下的商誉。根据英雄互娱披露的2018年三季报显示，截至报告期末公司的商誉值达19.04亿元。

　　在业内人士看来，重组上市的审核标准等同于IPO，想要闯关成功并非易事。在2019年许多上市公司自曝2018年全年商誉减值业绩"地雷"的背景下，预计监管层对借壳上市过程中的商誉问题会更加关注。尤其是游戏、影视等企业，更是商誉减值的高发地带。

　　借壳方赫美集团麻烦不断

　　纵观赫美集团的经营状况并不乐观，自2018年以来公司利空消息不断，其中在2018年底公司还被列为了“老赖”。2018年12月7日赫美集团曾发布公告称，公司控股股东首赫投资与武汉信用小额贷款股份有限公司金融借贷合同纠纷一案，涉案金额合计5000万元，公司作为该借贷合同担保人，对此偿付义务承担连带责任。因公司作为共同被告未在期限内履行生效法律文书确定的给付义务，故被列入失信被执行人名单。

　　此外，由于面临资金紧张困局，赫美集团在2018年底出售了自2017年以来开展的阿玛尼品牌运营业务；由于融资难度加大，公司全资子公司赫美商业也终止了收购崇高百货100%股权。

　　在公司流动性危机下，赫美集团控股股东在今年1月宣布拟筹划与湾流资本管理（珠海）有限公司进行债务重组事宜，以期缓解公司的资金紧张困局。截至目前，赫美集团还未披露上述债务重组的进展情况。

　　在资金紧张的境况下，赫美集团的经营业绩也急速恶化。根据赫美集团披露的2018年三季报显示，公司在2018年前三季度实现归属净利润约为-2.5亿元，当期对应实现扣非后归属净利润约为-2.74亿元。此外，公司预计2018年全年实现归属净利润约为-3.95亿元至-4.66亿元。

　　一边是光环不在的英雄互娱，一边是不得不卖壳自救的赫美集团，这场赌局确实有点孤注一掷。