再次融资40亿发展酒技改 泸州老窖能否重拾行业老大位置？

　　7月25日晚间，泸州老窖（000568.SZ）发布公告称，近日公司收到证监会《关于核准泸州老窖股份有限公司向合格投资者公开发行公司债券的批复》，核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过40亿元的公司债券。

　　为何要发债？

　　白酒行业，现金流充沛，截止至2019年一季度，泸州老窖公司账上期末现金及现金等价物余额合计93.79亿元，尽管现金流充沛，但是公司近两年融资额合计70亿元，而公司总资产仅为239.27亿元，融资额占公司总资产的29.26%。

　　（资料来源：wind）

　　因此不少投资者对其行为感到迷惑，日前在投资者调研纪要中，投资者问及公司为何要发债，对此，公司表示：“公司于‘十三五’期间开展了一系列的工程建设项目，如总投资74亿的酿酒工程技改项目等重大投资需要资金。目前公司负债率不高，信用评级为AAA，债券融资成本较低，同时，保持充足的现金流有利于公司稳健发展。”

　　据公司2019年4月28日发布的公告显示，此次公司募集的40亿元，主要用于酿酒工程技改项目（二期工程）、信息管理系统智能化升级建设项目和黄舣酿酒基地装置设备购置项目。

　　（资料来源：公司公告）

　　事实上，关于公司酿酒工程技改项目时间应追溯至2016年4月28日。

　　2016年4月28日公司发布《关于子公司投资酿酒工程技改项目》的公告，该项目预计预算总投资人民币74.14亿元，分两期实施，项目完成后，将形成年产优质基酒10万吨，曲药10万吨，储酒能力30万吨的现代化产业基地，预计2020年12月完成一期工程，2025年完成二期工程。项目完成后全部投产的情况下，预计15年可累计实现销售收入680.03亿元，累计利润总额181.68亿元。

　　（资料来源：公司公告）

　　该项目已于2016年年底开工，其中，一期工程预算投资33.41亿元，2017年7月公司经中国证券监督管理委员会核准募集资金人民币29.53亿元将全部用于该项目一期工程，差额部分由自筹资金补足，自筹资金约需3.88亿元，目前该项目已投资金额23.62亿元，2018年年报显示该项目目前已经完成进度为46.75%。

　　（资料来源：公司年报）

　　按当前的进度计算，平均每年完工不到24%，而公司要于2020年12月完工，工程进度压力有点大。

　　能否重回行业第三？

　　泸州老窖是中国浓香型白酒的典型代表，酿酒历史悠久，被奉为浓香鼻祖，在白酒行业发展历程中，公司历经多次高峰和低估，在起伏中逐步成长。

　　在粮食短缺时代，以泸州老窖为首的浓香型酿造工艺可以较好的解决饮酒及粮食短缺问题，其浓香独特的技术优势，成就了在上世纪60年代到70年代末期泸州老窖的领先优势，泸州老窖成为中国白酒第一个实现百万级规模的企业，一度摘取行业销售桂冠，成为行业老大，但后续随着五粮液、贵州茅台的崛起，泸州老窖的行业老大位置也跟着丢失。

　　更为甚者，从2010年开始，泸州老窖营收、净利润相继被洋河超越，行业排名降至第四名，到2018年，泸州老窖营收比洋河的241.22亿元相差100多亿，净利润比洋河的81.05亿相差45亿。

　　对此，泸州老窖管理层曾明确提出国窖1573和泸州老窖“双品牌、双百亿”的目标，希望以此实现冲刺，重返行业前三地位，国窖1573在近期的股东大会上更是喊出“百亿大单品有我”的口号。

　　因此，近两年来泸州老窖大力发展酒技改项目，主要为了重回行业第三做准备。按2005年公开资料显示，泸州老窖430年窖龄的窖池有4口，300-400年窖龄的窖池有94口，200-300年窖龄的窖池有344口，100-200年的窖龄有1177口，总计1619口。　　

　　而国窖1573为公司高端白酒，资料显示，2018年公司实现营收130.55亿元，净利润35.86亿元；其中，以国窖1573为代表的高端酒销售收入63.78亿元，占总营收比例不到五成。

　　要发展高端酒，必须将更多的老窖用于生产国窖1573，而受制于老窖的数量的限制，公司高端酒产量有限，且高端白酒又无法一直提价，因此要超越洋河，必须增加高端酒的投放量。

　　而随着酿酒工程技改项目的完成，公司可以将原来用于生产中端产品的老窖池置换出来专注于生产国窖1573基酒，再加上更多窖池进入100年窖龄，能用于生产国窖1573的窖池也将逐步增多。

　　由此可见，本次泸州老窖公开发债募资，大规模投入酿酒工程技改项目，根本目的是企图以此实现其高端产品国窖1573的产能增加，从而进一步争夺行业排名，重返前三位置。

　　泸州老窖向投资者表示，重回行业前三是公司奋进的目标，排名前三的企业是行业最优秀的标杆，公司努力向优秀的企业学习，正在不断接近目标。

　　除了增加酒窖数以外，国窖1573在价格调控方面，近期也是动作频频，今年以来，公司已经连续4次上调公司的产品价格。